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    原煤產(chǎn)量基本穩(wěn)定。 公司本部原煤產(chǎn)能800萬噸，產(chǎn)量基本維持在770萬噸；近兩年公司煤炭增量主要來自山西金山坡煤礦，產(chǎn)能90萬噸，預(yù)計(jì)2011年產(chǎn)煤60萬噸，2012年大約70-80萬噸。綜上，公司未來兩年內(nèi)煤炭產(chǎn)量基本穩(wěn)定在800-850萬噸的范圍內(nèi)，產(chǎn)量波動(dòng)不大、對(duì)業(yè)績(jī)影響較小。
    煤化工業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。
    目前焦化產(chǎn)能為720萬噸焦炭，鑒于單純的焦炭短流程面臨較大的盈利壓力，公司當(dāng)前的重點(diǎn)發(fā)展方向是煤化工產(chǎn)業(yè)鏈的深度延伸，通過發(fā)展更長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)煤炭?jī)r(jià)值進(jìn)行深度挖掘和利用，在建中的6萬噸聚甲醛、15萬噸己二酸項(xiàng)目有望于2013年投產(chǎn)，在籌劃中的項(xiàng)目有60萬噸煤焦油、20萬噸甲醇。我們認(rèn)為，煤化工未來的盈利能力主要將取決于各項(xiàng)生產(chǎn)成本的控制及高端制品的產(chǎn)量，中期需要觀察。
    加拿大項(xiàng)目正在審批中，建礦投產(chǎn)仍需時(shí)日。
    市場(chǎng)對(duì)加拿大項(xiàng)目給予較高的預(yù)期，目前蓋森煤田項(xiàng)目仍處于項(xiàng)目審批階段，預(yù)計(jì)上半年有望得到加拿大政府批復(fù)，由批復(fù)到煤礦建設(shè)，再到投產(chǎn)需要較長(zhǎng)的時(shí)間，樂觀假設(shè)需要2-3年，因此在沒有政策等意外風(fēng)險(xiǎn)的情況下，該項(xiàng)目對(duì)公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的樂觀時(shí)點(diǎn)應(yīng)該在2014-2015年，短期不宜寄予過多期望。
    投資亮點(diǎn)依舊是集團(tuán)煤炭資產(chǎn)的注入預(yù)期。
    綜合對(duì)公司目前的煤炭產(chǎn)能，煤化工及加拿大項(xiàng)目的進(jìn)展情況，我們認(rèn)為公司短期的投資亮點(diǎn)較少，可能觸發(fā)公司股價(jià)的因素依舊是集團(tuán)資產(chǎn)注入，但是目前我們并未能了解到集團(tuán)與信達(dá)的談判進(jìn)展，因此該投資亮點(diǎn)僅僅停留在預(yù)期層面。
    維持對(duì)公司“推薦-A”的 評(píng)級(jí)。
    我們預(yù)計(jì)2012-2013年，公司的EPS分別為0.84元、0.95元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為14.6倍、12.9倍，估值相對(duì)合理，但短期成長(zhǎng)性較低，我們維持對(duì)公司的評(píng)級(jí)“推薦-A”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。
    1）焦煤價(jià)格大幅下滑導(dǎo)致業(yè)績(jī)同比下降；2）煤化工盈利的不確定性；3）加拿大項(xiàng)目的進(jìn)程較慢，且存在一定的政策風(fēng)險(xiǎn)。