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    公司產(chǎn)品主要包括白卡紙、書寫紙、箱板紙、石膏護(hù)面紙和瓦楞紙，其中白卡紙產(chǎn)能為55 萬噸，而11 年實(shí)際產(chǎn)量達(dá)65 萬噸，為公司的主要產(chǎn)品，占公司總產(chǎn)能55%，公司打算繼續(xù)新增這一產(chǎn)品，江蘇大豐75 萬噸白卡紙項(xiàng)目預(yù)計(jì)明年初開始投產(chǎn)，由于該項(xiàng)目選址靠近港口，因此無論原材料購買還是公司產(chǎn)品的銷售能夠降低一部分運(yùn)輸費(fèi)用，這有望構(gòu)成公司13 年及以后新的利潤增長點(diǎn)。
    白卡紙品種煙卡下游為卷煙行業(yè)，其價(jià)格走勢一直比較穩(wěn)定，目前博匯煙卡華南地區(qū)市場價(jià)格為7500 元/噸，這一塊毛利率較高。社會卡受經(jīng)濟(jì)波動以及原材料影響較大，自去年下半年以來宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性增加以及原材料價(jià)格的下行，博匯社會卡市場價(jià)從去年7 月份最高價(jià)7400 元/噸下跌到目前6350 元/噸，下跌幅度較大，這直接造成公司四季度業(yè)績下滑幅度較大。
    公司木漿自給率為70%，在造紙行業(yè)內(nèi)較高，前期11 月份木漿生產(chǎn)商在去低價(jià)庫存時(shí)公司積極進(jìn)貨，總共購買了4 萬噸闊葉漿和2 萬噸針葉漿，而目前已經(jīng)在使用這些低價(jià)庫存，如果漿價(jià)行情好轉(zhuǎn)，公司自制漿會帶來業(yè)績釋放，而紙張價(jià)格也會隨之上揚(yáng)，因此公司盈利能力能夠得到顯著提升。
    預(yù)測博匯紙業(yè)11-13 年的EPS 分別為：0.35、0.41、0.53 元。行業(yè)內(nèi)公司對應(yīng)12 年P(guān)E 估值為23 倍，公司對應(yīng)11、12 年P(guān)E 估值為17、13，PB 為0.9，目前是行業(yè)的低谷時(shí)期，我們認(rèn)為隨著未來經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)公司業(yè)績會逐步好轉(zhuǎn)，給予公司12 年16 倍PE 估值得到公司合理價(jià)格為6.56 元，給予公司“推薦”的投資評級。