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投資要點(diǎn)
    管理改善效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)
    管理能力的相對(duì)不足一直是信達(dá)地產(chǎn)的短板，也是其增長(zhǎng)較慢、銷售規(guī)模偏小的主要原因。但也正因?yàn)槿绱?，公司具有比其它成熟地產(chǎn)公司更大的改善和成長(zhǎng)空間。目前，公司的管理體系正在發(fā)生一些積極的變化：1、對(duì)于各個(gè)項(xiàng)目子公司的管控能力逐步加強(qiáng)；2、地產(chǎn)公司在管理層級(jí)上由資產(chǎn)管理公司的孫公司變?yōu)樽庸尽?br>    具備逆勢(shì)擴(kuò)張潛力
    我們認(rèn)為，在整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)面臨調(diào)控的壓力時(shí)，公司擁有逆勢(shì)擴(kuò)張的能力： 1、特殊的股東背景賦予了公司多元化的項(xiàng)目獲取能力，而在行業(yè)調(diào)整期，大量的并購(gòu)機(jī)會(huì)將會(huì)涌現(xiàn)；2、負(fù)債水平低，資金面寬松，且具有融資優(yōu)勢(shì)，杠桿仍能進(jìn)一步提高。
    資產(chǎn)注入值得期待
    根據(jù)重組時(shí)的承諾，信達(dá)地產(chǎn)將是信達(dá)資產(chǎn)管理集團(tuán)旗下唯一的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)運(yùn)作平臺(tái)，未來(lái)的資產(chǎn)注入值得期待：1、大股東信達(dá)投資手中仍有多處經(jīng)營(yíng)性物業(yè)，重組時(shí)承諾條件成熟后注入上市公司；2、資產(chǎn)管理公司收購(gòu)的不良資產(chǎn)中有大量與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)，未來(lái)有望由上市公司出面整合。
    盈利預(yù)測(cè)與估值
    我們預(yù)測(cè)，公司2011、2012、2013 年的EPS 分別為0.33、0.37、0.46 元，凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速為18%，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為12.9、11.4 和9.3倍；根據(jù)測(cè)算，公司2011 年底的每股RNAV 值為6.71 元，股價(jià)相對(duì)于地產(chǎn)業(yè)務(wù)的NAV 折讓37%。我們認(rèn)為，公司管理能力正在逐步增強(qiáng)，而且具備逆勢(shì)擴(kuò)張的能力，給予“推薦”的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、房地產(chǎn)市場(chǎng)的超預(yù)期調(diào)整導(dǎo)致公司的地產(chǎn)銷售大幅下滑；2、管理改善程度低于預(yù)期，經(jīng)營(yíng)效率得不到有效提升。