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     2011年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.18億元，同比增長(zhǎng)25.73%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.00億元，同比下降0.89%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)9319.8萬元，同比增長(zhǎng)2.61%；基本每股收益0.172元/股。
     主要產(chǎn)品平穩(wěn)增長(zhǎng)，毛利率有所下降。報(bào)告期內(nèi)，公司皮質(zhì)激素產(chǎn)品量?jī)r(jià)均略有所提升，實(shí)現(xiàn)收入9.09億元，同比增長(zhǎng)7.47%。制劑產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.29億元，同比增長(zhǎng)8.53%。中間體產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.23億元，同比接近翻番。但由于原材料成本上漲幅度較大，皮質(zhì)激素原料藥毛利率和制劑毛利率分別同比下降6.66個(gè)百分點(diǎn)和5.89個(gè)百分點(diǎn)，拖累公司綜合毛利率下降4.58個(gè)百分點(diǎn)，到18.55%。公司三項(xiàng)費(fèi)用率均有所下降，期間費(fèi)用率同比下降2.30個(gè)百分點(diǎn)至11.49%。
     搬遷工作基本完成，新廠通過GMP認(rèn)證。根據(jù)天津市城市建設(shè)規(guī)劃的需要，公司進(jìn)行整體搬遷，預(yù)計(jì)2012 年將全部建設(shè)完畢。目前濱海新區(qū)西區(qū)二期搬遷項(xiàng)目，所有產(chǎn)品全部通過中國(guó)SFDA的GMP新廠認(rèn)證工作，潑尼松等產(chǎn)品先后通過了美國(guó)FDA現(xiàn)場(chǎng)認(rèn)證、歐盟的現(xiàn)場(chǎng)認(rèn)證和意大利GMP證書。2011年度公司結(jié)轉(zhuǎn)搬遷補(bǔ)償款5.43 億元。
     藥業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)整合啟動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，公司將所持子公司湖北天藥公司51%股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給大股東天津藥業(yè)集團(tuán)，2011年9月已完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓，獲得投資收益386萬元，湖北天藥其不再納入公司合并范圍。公司7月非公開增發(fā)預(yù)案，擬募集資金不超過5.5億元，主要投向收購(gòu)天安藥業(yè)氨基酸原料藥資產(chǎn)、金耀生物污水處理資產(chǎn)和皮質(zhì)激素原料藥技術(shù)改造升級(jí)和擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。發(fā)行完成后，公司將新增氨基酸原料藥業(yè)務(wù)，可實(shí)現(xiàn)氨基酸原料藥與公司現(xiàn)有皮質(zhì)激素原料藥的協(xié)同效應(yīng)。公司控股股東藥業(yè)集團(tuán)旗下的原料藥資產(chǎn)有望實(shí)現(xiàn)整體上市。
     皮質(zhì)激素價(jià)格仍維持高位。2011年皂素價(jià)格較2010年底的高點(diǎn)570元/kg有所降低，但全年仍維持在較高水平，2011年平均價(jià)格同比上漲約5%，目前價(jià)格在555元/kg。同期，地塞米松平均價(jià)格同比上漲約10%，目前價(jià)格在14500元/kg。在皂素價(jià)格的支撐下，預(yù)計(jì)2012年皮質(zhì)激素價(jià)格將與2011年持平。
    公司以植物甾醇起始，經(jīng)過發(fā)酵獲得4AD，進(jìn)而生產(chǎn)皮質(zhì)激素。
    降低了對(duì)皂素的依賴，可以在規(guī)避皂素成本上漲的同時(shí)，享受由于皮質(zhì)激素價(jià)格上漲。
     盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012、2013 年EPS 分別為0.22 元和0.29 元，最新收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為29 倍和21 倍。公司生產(chǎn)工藝先進(jìn)，市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升，鞏固龍頭地位。維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示:1）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。2）人民幣升值及出口政策變化。