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報(bào)告摘要：
    公司2011年業(yè)績符合預(yù)期：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.4億元，同比增長23%；營業(yè)利潤7208萬元，同比減少18%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6465萬元，同比減少11.5%；每股收益0.37元。2011年業(yè)績下滑的主要原因是：（1）市場需求疲弱，競爭激烈，導(dǎo)致毛利率大幅下滑；（2）中海金洲受到國外需求低迷，和國內(nèi)需求尚未啟動的影響，產(chǎn)能利用率低，虧損嚴(yán)重。
    四季度營業(yè)收入環(huán)比增長9.5%，但EPS為0.08元，環(huán)比下滑26%。而鍍鋅鋼管四季度的業(yè)績可能是較為穩(wěn)定的，考慮一個(gè)月的原材料庫存，9-11月的熱軋均價(jià)環(huán)比6-8月的均價(jià)下滑5%，而四季度鍍鋅鋼管均價(jià)下跌4%，因此四季度噸鍍鋅鋼管的毛利額可能持平。因此業(yè)績的下滑可能更多地來源于優(yōu)勢產(chǎn)品油氣輸送管的下滑，這也反映了油氣輸送管行業(yè)2011年青黃不接的蕭條局面。
    根據(jù)《2011年國內(nèi)外油氣行業(yè)發(fā)展報(bào)告》的預(yù)計(jì)，2012年天然氣消費(fèi)量有望超過1500億立方米，增速超過16%，而油氣輸送管建設(shè)的增速將會更高，僅2012年規(guī)劃建設(shè)的主線管網(wǎng)項(xiàng)目就包括中哈管線南線、中亞天然氣管道C線、西氣東輸三線、塔里木-廣東天然氣管線、新疆-浙江煤制氣管線，疊加配套支線管網(wǎng)和城市管網(wǎng)的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)油氣輸送管行業(yè)2012年將走出底部。
    在油氣管線、水管市場2011年低基數(shù)、行業(yè)底部復(fù)蘇、公司未來油氣輸送管產(chǎn)能接近翻番的背景下，我們猜測未來兩年公司的業(yè)績彈性較高。（1）從訂單來看，主要從今年上半年開始確認(rèn)收入，如公司與中國石油技術(shù)開發(fā)公司簽訂的2.54億大單及皖電東送工程鋼管塔2.74億的訂單。（2）鍍鋅管的競爭有所緩和。
    （3）隨著國外需求和國內(nèi)需求的復(fù)蘇，中海金洲2012年有望扭虧。（4）未來高端品種（12萬噸JCOE生產(chǎn)線已試生產(chǎn)、12萬噸內(nèi)防腐預(yù)精焊螺旋焊管項(xiàng)目年底投產(chǎn)）逐步貢獻(xiàn)業(yè)績，預(yù)計(jì)2012、2013年貢獻(xiàn)的產(chǎn)量分別為7、17萬噸。
    預(yù)測公司2011-2013年的EPS分別為0.37、0.51、0.73元，對應(yīng)PE為27、20、14倍，公司PE估值較同行業(yè)偏高，但公司PB僅1.4倍，考慮到公司未來兩年的業(yè)績彈性高，維持公司“增持-A”的投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12.5元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期