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    事項(xiàng)
    近日，我們實(shí)地調(diào)研了章源鎢業(yè)。
    主要觀點(diǎn)
    1. 價(jià)格驅(qū)動(dòng)型，鎢價(jià)上漲是第一投資主題。公司主營業(yè)務(wù)全部是鎢系列產(chǎn)品，現(xiàn)有產(chǎn)品附加值不高，盈利能力主要靠鎢價(jià)上漲驅(qū)動(dòng)。在產(chǎn)量方面：由于中游冶煉和下游初級加工產(chǎn)品附加值低，2007 年至今，公司的的產(chǎn)能規(guī)模一直沒有擴(kuò)張；而上游鎢精礦的產(chǎn)量又受到國家生產(chǎn)配額限制，因此我們認(rèn)為，公司現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)量將保持穩(wěn)定。在產(chǎn)量不變的假設(shè)下，我們測算：2012 年鎢產(chǎn)品均價(jià)每上漲10%，公司凈利潤增長16%。
    2. 高附加值刀片項(xiàng)目有望開拓巨大進(jìn)口替代市場。在鎢精深加工領(lǐng)域，我國高效能硬質(zhì)合金涂層刀片環(huán)節(jié)技術(shù)薄弱，進(jìn)口替代空間廣闊。據(jù)公司公開資料，2010 年中國消費(fèi)硬質(zhì)合金刀具88 億元，其中85% 依賴進(jìn)口，進(jìn)口市場空間75 億元。公司募投的高效刀片項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)平均銷售收入2.8 億元，凈利潤8325 元，EPS 可增厚0.19 元。即使不考慮中國刀具市場消費(fèi)的增長，公司的募投項(xiàng)目產(chǎn)品預(yù)計(jì)年銷售額也僅占進(jìn)口替代市場份額的3%，銷售前景看好。我們預(yù)計(jì)，該項(xiàng)目有望在2012 年中期正式投產(chǎn)，下半年貢獻(xiàn)業(yè)績。同時(shí)，我們密切關(guān)注項(xiàng)目投產(chǎn)后的終端市場反饋。
    在達(dá)到同檔次產(chǎn)品進(jìn)口替代標(biāo)準(zhǔn)的前提下，我們認(rèn)為，公司加快上馬項(xiàng)目的二期工程，迅速擴(kuò)大規(guī)模以搶占市場份額是大概率事件。
    3. 盈利預(yù)測與投資建議。我們認(rèn)為，鎢價(jià)上漲是公司12-13 年業(yè)績增長的主驅(qū)動(dòng)力，募投高性能刀片項(xiàng)目打開公司未來高成長空間。保守預(yù)計(jì)11-13年EPS 分別為0.70、0.88、1.09 元，對應(yīng)PE 分別為36 倍、28 倍、23 倍，11-13 年復(fù)合增速25%。我們將密切關(guān)注鎢價(jià)上漲預(yù)期和募投項(xiàng)目產(chǎn)品的終端市場反饋情況，暫不評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1. 鎢價(jià)上漲不及預(yù)期；
    2. 募投項(xiàng)目高效刀片產(chǎn)品的終端市場反饋不達(dá)預(yù)期。