>> 廣發(fā)證券-杭齒前進(601177)綜合實力雄厚,靜待下游復(fù)蘇-120218
| 上傳日期： |
2012/2/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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持有 |
作者： |
真怡，陳金東 |
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此報告為加密報告 |
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主要觀點: （1）11年公司業(yè)績小幅增長，符合預(yù)期（2）下游主機行業(yè)景氣回升仍需時日；（3）“三基”產(chǎn)業(yè)規(guī)劃提升長期投資價值。
公司11 年業(yè)績符合預(yù)期：2011 年年度業(yè)績快報顯示營業(yè)收入24.12 億元，同比
增長9.2%；營業(yè)利潤16,468.34 萬元，同比增長-1.29%；歸屬上市公司股東的凈
利潤14,997.30 萬元，同比增長16.08%。主營業(yè)務(wù)與下游主機趨勢基本一致。
工程機械配套增長放慢：公司是裝載機變速箱專業(yè)配套龍頭企業(yè)，綜合市占率約15%；其中裝載機配套占工程機械齒輪箱銷量的約77%；國內(nèi)裝載機配套變速箱約65%是主機廠自主配套，而專業(yè)配套有較大的結(jié)構(gòu)性增長空間。目前裝載機銷售數(shù)據(jù)并未見明顯的好轉(zhuǎn)，12 年國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速放緩趨勢較為明確，公司工程機械齒輪箱收入與裝載機銷量強關(guān)聯(lián)，12 年該業(yè)務(wù)可能有下滑風(fēng)險。
船用齒輪箱結(jié)構(gòu)性增長。11 年世界船運行業(yè)整體仍然運力過剩，船舶制造行業(yè)增長仍缺乏動力。從全國船用齒輪箱整體需求來看，中小功率產(chǎn)品約占80%，占比有擴大趨勢；船用齒輪箱是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，11 年中小載重量船舶配套銷售情況較好；另外，船用齒輪箱配套的可調(diào)槳推進系統(tǒng)是公司潛在增長點，目前國內(nèi)普及率不足1%，市場空間廣闊，12 年將初步貢獻營業(yè)收入。
龍頭企業(yè)受益“三基”產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。根據(jù)工信部近日發(fā)布的“三基”產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃，超大型、高參數(shù)齒輪及傳動裝臵屬于規(guī)劃中發(fā)展的重點領(lǐng)域，公司作為國內(nèi)齒輪傳動龍頭企業(yè)，未來將有望獲得國家補貼和稅收支持。受益于11 年第四季度約1500 萬元的營業(yè)外凈收入，全年凈利潤實現(xiàn)正增長。
盈利預(yù)測及投資建議：公司是國內(nèi)齒輪箱行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，技術(shù)實力雄厚，短期內(nèi)受需求影響業(yè)績平淡；公司在工程機械、船舶配套領(lǐng)域市場占有率高， 未來有望受到需求復(fù)蘇的強力拉動。我們預(yù)測11-13 年的EPS 分別為0.37 元、0.40 元和0.49 元，暫給予公司“持有”評級。
風(fēng)險提示：裝載機行業(yè)銷量大幅下滑。
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