>> 湘財證券-保稅科技(600794)擴(kuò)產(chǎn)能和高毛利造就2011高增,后續(xù)增長依然看外延-120217
| 上傳日期： |
2012/2/20 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
金嘉欣 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布2011 年報業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入3.87 億元，同比減少51.84%，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.45 億元，同比大幅上漲89.29%，折合每股收益0.68 元。盈利略高于我們預(yù)期，符合市場一致預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
受益產(chǎn)能擴(kuò)張和高毛利持續(xù)，盈利持續(xù)高增長
公司營業(yè)收入規(guī)模為3.87 億元，同比減少超過5 成，主要由于公司此前從事的PTA 等化工品自營業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)為代理，因此使得營收大幅下降；同時公司凈利潤高增89.29%，主要基于以下原因，首先公司11 年2 月投產(chǎn)11.65 萬方罐容使得公司產(chǎn)能增長36.81%,同時化工品罐儲維持77.04%的高毛利；其次，公司年初出售昆明房產(chǎn)獲得投資收益約1200 萬元，為公司利潤錦上添花；另外，公司2010 年以來所得稅率為15%，享受稅率優(yōu)惠使得公司2011 年所得稅費(fèi)用減少1334 萬元，降幅達(dá)47.59%。
公司2012 年擴(kuò)容仍有超過20%空間，后續(xù)增長尚不確定。
預(yù)計2012 年將擴(kuò)容10 萬噸，將于12 年第一季度投產(chǎn)，罐容擴(kuò)張比例為23%，絕對量擴(kuò)至53.33 萬噸，考慮公司對碼頭管線及當(dāng)前小罐改造，極限罐容為58 萬立方米，相對當(dāng)前43.3 萬立方米有33.95%的增長；由于公司碼頭岸線吞吐量為300 萬噸，當(dāng)前已經(jīng)在275 萬噸左右，從公司罐容和碼頭吞吐雙方面來看，2013 年均沒有擴(kuò)容空間，產(chǎn)能瓶頸較為突出。
公司跨區(qū)域戰(zhàn)略效果需觀察。
雖然公司已經(jīng)決策南下平湖選擇跨區(qū)域發(fā)展，尋求外延式擴(kuò)張，但我們一直認(rèn)為由于公司目前客戶以張家港地區(qū)貿(mào)易型客戶為主，生產(chǎn)型客戶僅占比25%左右，因此客戶黏性相對較低，異地擴(kuò)張面臨客戶拓展等風(fēng)險，因此需要持續(xù)觀察。
估值和投資建議
由于公司PTA 業(yè)務(wù)基本全面轉(zhuǎn)為代理，當(dāng)前營業(yè)收入結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，但對公司盈利影響相對較小，結(jié)合公司罐儲擴(kuò)容計劃以及當(dāng)前經(jīng)營狀況，我們維持對公司2012-2013 年的業(yè)績預(yù)估，預(yù)計2012-2013 年公司可實(shí)現(xiàn)每股收益為0.73 元和0.81 元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為18 倍和16 倍，相對物流行業(yè)均值，公司估值相對不高，考慮到公司未來發(fā)展面臨產(chǎn)能瓶頸，跨區(qū)域戰(zhàn)略具有較大不確定性，我們維持公司 “增持”評級。
重點(diǎn)關(guān)注事項
股價催化劑(正面)：跨區(qū)域發(fā)展獲得突破；
通過對區(qū)域內(nèi)后方庫區(qū)企業(yè)兼并從而擴(kuò)張。
風(fēng)險提示（負(fù)面）：
經(jīng)濟(jì)增速放緩，公司業(yè)務(wù)開展低于預(yù)期；
未來國內(nèi)乙二醇產(chǎn)能釋放，公司碼頭倉儲需求下降；
產(chǎn)能瓶頸和毛利下滑可能。
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