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    ◆事件：
    公司發(fā)布 11 年年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.6 億元,同比增長(zhǎng)42.47%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.17 億元，同比增長(zhǎng)33.74%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)2.01 億元,同比增長(zhǎng)31.10%，基本每股收益0.46 元。
    ◆11 年業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期，主要受普通絲拖累：
    公司目前滌綸工業(yè)絲產(chǎn)能 12 萬(wàn)噸，其中車用絲5 萬(wàn)噸，普通絲7 萬(wàn)噸。
    由于11 年4 季度需求較差，普通絲價(jià)格下滑較大，導(dǎo)致整體毛利率受到影響，致使收入和凈利潤(rùn)略低于市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)12 年普通絲盈利也難以改觀。
    ◆車用絲進(jìn)入壁壘高而穩(wěn)定，氣囊絲等發(fā)展空間較大：
    公司目前工業(yè)絲收入占比約 70%，借助其拳頭產(chǎn)品高模低縮絲（HMLS）積極向下游簾子布、安全帶、氣囊絲等領(lǐng)域拓展，并供貨給國(guó)際知名輪胎企業(yè)的供應(yīng)商。由于下游對(duì)安全性和質(zhì)量的要求，進(jìn)入壁壘較高。
    氣囊絲是公司目前毛利率最高的品種，將能緩解普通絲毛利率下滑帶來(lái)的影響。預(yù)計(jì)公司氣囊絲的產(chǎn)能將不斷通過(guò)技改來(lái)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)12/13 年產(chǎn)能將達(dá)到0.8/1.1 萬(wàn)噸（預(yù)計(jì)11 年產(chǎn)銷量為0.5 萬(wàn)噸）。
    ◆簾子布項(xiàng)目將成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)：
    公司 1.5 萬(wàn)噸簾子布項(xiàng)目預(yù)計(jì)2 季度投產(chǎn)，目前處于試車階段，產(chǎn)品的試用效果理想。預(yù)計(jì)簾子布今年銷量約8000 噸，配套的絲大概5-6 月份投產(chǎn)。一般而言配套的 HMLS 絲本身的毛利率約 25%，而單獨(dú)加工簾子布的毛利率約25%，一體化項(xiàng)目的綜合毛利率將達(dá)到35%-37%?？紤]到12 年剛開始運(yùn)營(yíng)該項(xiàng)目，預(yù)計(jì)毛利率情況將比合理的毛利率低。
    ◆維持公司“買入”評(píng)級(jí)：
    考慮到公司的利潤(rùn)來(lái)源為汽車絲及相關(guān)下游延伸產(chǎn)品，其競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高，相對(duì)盈利能力穩(wěn)定。而且簾子布、氣囊絲等新項(xiàng)目將推動(dòng)公司不斷向前發(fā)展，我們維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，按12 年業(yè)績(jī)20 倍給予目標(biāo)價(jià)11.4 元。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：
    下游需求持續(xù)下滑，簾子布項(xiàng)目銷售進(jìn)度低于預(yù)期。