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    新增設(shè)備升級需求啟動晚于預期導致公司2011 年業(yè)績出現(xiàn)小幅下滑。
    萬東醫(yī)療2011 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.45 億元，同比增長7.4%，凈利潤0.31 億元，同比增長41.1%。公司前三季度凈利潤增速高于收入增速的原因主要是期間費用率同比下降了1.48 個百分點。因為四季度有部分銷售和管理支出將計入費用，我們預計公司全年的期間費用率將與2010 年持平。由于自2009 年開始基層醫(yī)療機構(gòu)的政府采購已經(jīng)開始下滑，而地縣級醫(yī)院醫(yī)療設(shè)備升級換代的啟動時間晚于預期，所以影響了公司短期的業(yè)績增長。我們預計2011 年公司收入5.80 億元，凈利潤0.38 億元，較2010 年出現(xiàn)小幅下滑。
    公司把主要目標市場轉(zhuǎn)向地縣級醫(yī)院，中高端產(chǎn)品占比逐年提升。
    新一輪醫(yī)改的重點投入市場為地縣級醫(yī)院，具體表現(xiàn)為中高端醫(yī)療設(shè)備的升級。公司數(shù)字胃腸、高端DR（數(shù)字化X 射線）、MRI（核磁共振）和DSA 血管造影等30 萬以上的中高端設(shè)備占銷售收入的比例已經(jīng)從09 年的30%上升到11 年的60%-70%。隨著2012 年地縣級醫(yī)院中高端醫(yī)療設(shè)備升級完全啟動，公司現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將受益明顯。
    另外公司在未來三年將逐步完善醫(yī)學影像領(lǐng)域的產(chǎn)品線，預計將于2013 年推出更高端的超導核磁共振產(chǎn)品，2014 年推出CT（電子計算機X 射線斷層掃描）產(chǎn)品，填補國產(chǎn)相關(guān)市場的空白。
    華潤旗下醫(yī)療醫(yī)械資產(chǎn)整合已成定局。
    2011 年9 月，公司的實際控制人中國華潤總公司承諾下屬的醫(yī)療器械業(yè)務(wù)將以萬東醫(yī)療作為唯一的運營平臺，于三年內(nèi)將上海醫(yī)療器械集團以協(xié)商確定的合理價格和合法方式注入萬東醫(yī)療。2011 年12 月，公司公告控股股東北京醫(yī)藥集團發(fā)生了股權(quán)變更，成為華潤醫(yī)藥集團的全資子公司，華潤集團和北藥控股分別持有華潤醫(yī)藥集團72%和28%的股權(quán)。上海醫(yī)療器械集團2010 年收入約為9 億元，凈利潤6000 萬左右，預計2011年收入和利潤均略有降低。如果整合完成，兩公司的X 光機產(chǎn)品在銷售渠道上可以形成互補，徹底解決同業(yè)競爭問題。華潤入主公司后，已經(jīng)在管理方式上引入了新的理念，預計2012 年將在銷售上推動更加有效的激勵考核機制。
    資產(chǎn)注入將大幅提升公司業(yè)績，首次給予“推薦”評級。
    如果不考慮資產(chǎn)注入的影響，我們預計公司2011-2013 年的EPS 分別為0.18、0.20、0.24 元，對應(yīng)2 月22 日收盤價11.66 元的動態(tài)PE 分別為64.8、58.3、48.6 倍。我們測算上海醫(yī)療器械集團資產(chǎn)整體注入將增厚公司EPS 0.25 元，對應(yīng)2012 年增厚后EPS為0.45 元，動態(tài)PE 為25.9 倍。我們看好華潤入主公司后管理和銷售模式的改進，首次給予“推薦”評級。
    風險因素：資產(chǎn)注入的時間和方式具有不確定性