>> 海通證券-中泰橋梁(002659)專業(yè)大型橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程第一股-120224
| 上傳日期： |
2012/2/24 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
江孔亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
1. 公司由國(guó)企改制而來(lái)，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理陳禹為實(shí)際控制人；公司核心管理和技術(shù)人員均不直接持有公司股份，分別通過(guò)環(huán)宇投資、澤舟投資、恒元發(fā)展、江海船務(wù)和海登技術(shù)等法人股東單位間接持有公司股份，公司主要的高管通過(guò)機(jī)構(gòu)間接持有中泰橋梁按發(fā)行后股本的34.67%，激勵(lì)充分。
2. 本次計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)3900 萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò)15550 萬(wàn)股。
3. 公司業(yè)務(wù)收入的90%來(lái)橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程，最近兩年凈利潤(rùn)C(jī)AGR 達(dá)到38.63%，增長(zhǎng)迅速。
4. 作為國(guó)內(nèi)最大的民營(yíng)大型橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程承包商，先后承擔(dān)了蘇通長(zhǎng)江大橋、潤(rùn)揚(yáng)長(zhǎng)江大橋、上海盧浦大橋等多個(gè)大跨徑橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程。2010 年橋梁鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)占有率為3%，年產(chǎn)5 萬(wàn)噸以上橋梁鋼企業(yè)市場(chǎng)占有率為12%。
5. 十二五期間交通基建投資增長(zhǎng)有限，大型橋梁鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)增長(zhǎng)可能高于行業(yè)水平，預(yù)計(jì)未來(lái)CAGR15%左右。
2010 年我國(guó)橋梁鋼結(jié)構(gòu)（大型+非大型）的市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到254 萬(wàn)噸，產(chǎn)值超過(guò)250 億元。根據(jù)中國(guó)鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，到2015 年我國(guó)橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程需求量將達(dá)到450 萬(wàn)噸，CAGR12.5%。公司作為A 股第一家專業(yè)的橋梁鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)，在上市后將面臨市場(chǎng)蛋糕持續(xù)變大和市場(chǎng)集中度提升的雙重機(jī)遇，預(yù)計(jì)公司未來(lái)年均收入增速大約20%左右。
6. 公司本次發(fā)行3900萬(wàn)股，計(jì)劃募資3.56億元投向兩個(gè)項(xiàng)目：（1）“年產(chǎn)8 萬(wàn)噸橋梁鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)項(xiàng)目”，項(xiàng)目實(shí)施后，公司產(chǎn)能將在目前8萬(wàn)噸規(guī)模上擴(kuò)張至16萬(wàn)噸，屆時(shí)公司的工程承接能力將得到大幅提升；（2）建設(shè)技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目。
7. 產(chǎn)能擴(kuò)張、業(yè)務(wù)鏈的延伸以及省外、海外業(yè)務(wù)拓展是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵因素，考慮所得稅優(yōu)惠的因素，我們預(yù)計(jì)2012-2014 年攤薄后的EPS 為0.62 元、0.87 元、1.09 元，3 年CAGR 為32%，考慮到公司資產(chǎn)較重，給予2012 年14-16 倍PE，合理價(jià)值區(qū)間為8.72-9.96 元，考慮二級(jí)市場(chǎng)10%的收益，建議詢價(jià)區(qū)間為7.84-8.97元。
8. 主要風(fēng)險(xiǎn)：交通投資大幅下滑、回款風(fēng)險(xiǎn)、海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
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