>> 平安證券-康力電梯(002367)訂單飽滿御風寒,毛利率反轉(zhuǎn)迎春天-120227
| 上傳日期： |
2012/2/27 |
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| 評級： |
強烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
葉國際 |
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投資要點
事項：康力電梯發(fā)布年報及重大合同事項，公司2011 年實現(xiàn)銷售收入16.0 億，同比增長47.1%，實現(xiàn)凈利潤1.5 億元，同比增長26.1%，全面攤薄的每股收益0.60 元。截至2011 年底，公司正在執(zhí)行的有效訂單金額為18.9 億。
受益于城市化進程中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和保障房建設(shè)增加，公司收入、訂單仍然保持高速增長。
公司2011 年電梯受益于保障房建設(shè)，同比增長超過50%，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動扶梯銷售同比增長43.3%，零部件業(yè)務(wù)中山項目一期達產(chǎn)，同比增長43.6%，維保業(yè)務(wù)受益于在外銷售電梯基數(shù)增加及新增電梯銷量大幅提升，實現(xiàn)同比增長87.9%。截至2011 年底，在手訂單充足，18.9 億有效訂單保障2012 年持續(xù)快速增長。
公司產(chǎn)品價格調(diào)整滯后原材料上升，2012 年毛利率有望反轉(zhuǎn)。
2011 年受人力成本、鋼材和稀土價格上升影響，電梯產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)不同程度下滑。其中電梯零部件下滑超過5 個百分點主要由于公司的原材料付款政策所致，鋼材成本出現(xiàn)價格敞口。稀土價格暴漲導(dǎo)致曳引機價格同比大幅上漲，電梯毛利率出現(xiàn)下滑。公司2011 年8 月份提價5%以緩解成本壓力，2011 年低毛利產(chǎn)品基本交付完畢，預(yù)計2012 年高毛利產(chǎn)品進入交付期，公司整體毛利率有望實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
公司費用控制能力強，現(xiàn)金流受房地產(chǎn)調(diào)控和保障房電梯銷售影響出現(xiàn)下降，股權(quán)激勵成本對費用影響將在2012 年達到高峰。
公司費用率控制顯著，在保證研發(fā)支出的穩(wěn)定的前提下，銷售、管理和財務(wù)費用率分別下降1.39、0.53 和0.05 個百分點。公司2011 年經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下降44%，主要是由于房地產(chǎn)調(diào)控對地產(chǎn)開發(fā)商資金鏈影響，另外政府保障房建設(shè)貨款交付期較長。根據(jù)我們測算公司股權(quán)激勵總成本為4600 萬，預(yù)計2012、2013年、2014 年和2015年攤銷到管理費用的股權(quán)激勵成本分別為1616、1440、808 和346 萬，對凈利潤影響逐步變小。
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