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報(bào)告摘要：
    2011年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，擬10轉(zhuǎn)增10股派2元。2011年公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)分別為1.98億、3959.5萬(wàn)、3445.4萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)24.91%、34.74%和28.65%，最新股本攤薄后EPS 0.86元，略低于預(yù)期，主要原因是2011年公司加速服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，一些新建的辦事處處于投入期，尚未開(kāi)始貢獻(xiàn)收入。公司同時(shí)預(yù)披露分配方案：每10股轉(zhuǎn)增10股并派發(fā)現(xiàn)金股利2元。
    IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)收入增速較快，毛利貢獻(xiàn)較大。2011年公司的收入結(jié)構(gòu)中，IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的增速較快，超過(guò)30%。由于IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的毛利較高，使得公司整體毛利率上升。
    行業(yè)拓展順利，2011年公司在確保銀行業(yè)客戶(hù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，持續(xù)向其他行業(yè)拓展，包括檢驗(yàn)檢疫、制造業(yè)、商業(yè)等。雖然與新客戶(hù)合作初期的訂單規(guī)模較小，但鑒于這些行業(yè)的IT基礎(chǔ)設(shè)施原來(lái)都基本被原廠(chǎng)商壟斷，第三方服務(wù)占比非常低，未來(lái)增長(zhǎng)的空間巨大。
    服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局基本成型。上市前公司在全國(guó)各地?fù)碛?5個(gè)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，募投項(xiàng)目計(jì)劃在兩年內(nèi)新增15個(gè)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。目前公司已經(jīng)提前一年完成了募投項(xiàng)目的目標(biāo)，在全國(guó)省會(huì)城市基本都建立了服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，正在進(jìn)一步擴(kuò)充人員。
    第三方服務(wù)是大勢(shì)所趨，公司作為龍頭企業(yè)顯著受益。公司作為國(guó)內(nèi)IT基礎(chǔ)設(shè)施第三方服務(wù)的領(lǐng)先企業(yè)，已經(jīng)在銀行業(yè)樹(shù)立了良好的品牌效應(yīng)。未來(lái)隨著第三方服務(wù)更多地被客戶(hù)認(rèn)可接受，憑藉在銀行業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)，公司有望加速拓展業(yè)務(wù)。
    維持增持-A投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)34.2元。我們下調(diào)公司2012、2013年EPS至1.14和1.52元。公司在保持穩(wěn)定內(nèi)生增長(zhǎng)的同時(shí)，有望通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。我們給予公司2012年30倍PE，目標(biāo)價(jià)34.2元，維持“增持-A”投資評(píng)級(jí)。
    主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：客戶(hù)對(duì)第三方IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商認(rèn)知度不高的風(fēng)險(xiǎn)；公司經(jīng)營(yíng)模式被效仿的風(fēng)險(xiǎn)。