>> 光大證券-銀輪股份(002126)11年增收不增利,12年業(yè)績彈性更有力-120227
| 上傳日期： |
2012/2/29 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
于特 |
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◆公司發(fā)布業(yè)績快報，凈利潤同比下降19.90%，略低于我們及市場預(yù)期公司發(fā)布業(yè)績快報：2011 年實現(xiàn)銷售收入18.08 億元，同比增長22.72%；實現(xiàn)利潤總額1.29 億元，同比下降18.92%；歸屬上市公司股東凈利潤1.05 億元，同比下降19.90%；全面攤薄每股收益0.66 元，上年同期為1.31 元。業(yè)績略低于我們和市場此前的預(yù)期。
◆高毛利產(chǎn)品毛利率下滑、原材料價格和期間費用率偏高造成增收不增利盡管銷量國內(nèi)汽車銷量 2011 年同比僅增長2.45%，但公司營業(yè)收入增速高達22.72%，我們認為造成公司2011 年增收不增利的主要原因有：1）高毛利率產(chǎn)品EGR 毛利率大幅下滑；2）原材料價格維持高位：公司營業(yè)收入的40%為原材料采購成本，其中主要是鋁和銅，而2011 年前三季度銅的價格都處于高位；3）新產(chǎn)品開發(fā)與兼并、融資等活動造成期間費用率偏高。
◆多項產(chǎn)品陸續(xù)進入收獲期，2012 年約70%的銷售收入增量來自工程機械和出口市場
在過去 2 年中，公司通過自主研發(fā)、兼并收購和合資合作等方式先后開發(fā)了冷卻模塊、柴油機后處理（SCR）、汽車空調(diào)、轎車前端模塊和工業(yè)熱交換器等新產(chǎn)品，下游市場由重卡為主向工程機械、農(nóng)機、船用、火車、風(fēng)力發(fā)電、壓縮機和工業(yè)散熱器等細分市場擴張。我們預(yù)計公司今年的新增銷售收入中，約40%來自工程機械市場、30%來自出口市場，此外農(nóng)機、工業(yè)熱交換器和乘用車油冷器分別貢獻10%的新增銷售收入。
◆維持“買入”評級，上調(diào)目標(biāo)價至16.48 元
我們認為，隨著眾多新產(chǎn)品的投產(chǎn)和新市場的開拓，公司在未來2 年將保持20%以上的營業(yè)收入增速和30%以上的凈利潤增速。如果鋁和銅兩種原材料價格維持相對低位，公司在2012 年的業(yè)績將更具彈性。我們維持“買入”評級，上調(diào)6 個月目標(biāo)價至16.48 元，對應(yīng)2012 年16 倍PE。
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