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    報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)低于預(yù)期
    煤炭?jī)r(jià)格上漲削弱公司盈利能力
    后續(xù)項(xiàng)目較多
    維持“中性-A”投資評(píng)級(jí)
    報(bào)告摘要：
    業(yè)績(jī)低于預(yù)期：2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.15億元，同比上升14.18%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.39億元，同比下降43.99%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.7億元，同比下降48.57%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.1元，低于我們之前的預(yù)期。
    煤炭?jī)r(jià)格上漲削弱公司盈利能力：目前公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來(lái)自于荷樹(shù)園電廠發(fā)電，2011年業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因在于煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲。荷樹(shù)園電廠所用煤炭主要來(lái)自于市場(chǎng)煤，公司對(duì)煤炭?jī)r(jià)格控制能力較弱，雖然2011年進(jìn)行了電價(jià)上調(diào)，但仍不敵煤炭上漲，荷樹(shù)園發(fā)電營(yíng)業(yè)收入同比上升3%，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下降3個(gè)百分點(diǎn)使得其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降14%；由于2011年的電價(jià)上調(diào)將在2012年得到集中體現(xiàn)，并且根據(jù)我們之前報(bào)告分析，預(yù)計(jì)2012年煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲可能性不大，公司電廠2012年的盈利能力將有望顯著提升。
    其他因素：除煤炭?jī)r(jià)格上漲之外，也存在別的因素使得公司凈利潤(rùn)大幅下降：（1）資產(chǎn)減值損失：由于公司去年同期壞賬準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回?cái)?shù)較多，今年較少，資產(chǎn)減值損失較去年大幅增加2798萬(wàn)元；（2）財(cái)務(wù)費(fèi)用：較去年同期上升約4600萬(wàn)元；（3）公允價(jià)值變動(dòng)：由于子公司的交易性金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價(jià)值大幅變動(dòng)，公司公允價(jià)值變動(dòng)較去年同期減少5591萬(wàn)元。
    后續(xù)項(xiàng)目較多：公司目前在建荷樹(shù)園電廠三期2×30萬(wàn)千瓦機(jī)組項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2012年投產(chǎn)，屆時(shí)梅縣荷樹(shù)園電廠總裝機(jī)容量將達(dá)到147萬(wàn)千瓦；可再生能源方面，陸川豐湖灣（陸上）風(fēng)電場(chǎng)二期工程（4.95萬(wàn)千瓦）前期工作已經(jīng)展開(kāi)；房地產(chǎn)項(xiàng)目方面，2012年將積極推進(jìn)梅縣山水城的規(guī)劃建設(shè)工作；陸豐甲湖灣清潔能源基地建設(shè)方面，規(guī)劃將建設(shè)裝機(jī)8×100萬(wàn)千瓦的陸豐甲湖灣發(fā)電廠項(xiàng)目，公司后續(xù)項(xiàng)目較多，項(xiàng)目投產(chǎn)后，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)增長(zhǎng)。
    維持“中性-A”投資評(píng)級(jí)：由于公司在建項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間尚需等待，對(duì)公司2012年業(yè)績(jī)?nèi)猿种?jǐn)慎態(tài)度，我們預(yù)計(jì)公司12～14年EPS分別為0.17元、0.36元和0.36元，對(duì)應(yīng)PE為21倍、10倍和10倍，其中2012年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于2011年電價(jià)上調(diào)，2013年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于荷樹(shù)園三期電廠投產(chǎn)，但由于公司2012年估值仍相對(duì)較高，暫維持“中性-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)3.9元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲；在建工程延誤。