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投資要點(diǎn)
    公司公布2011 年度報(bào)告，期間實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 26 億元，同比增長(zhǎng)21.32% ，期間實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 9382 萬元，同比增長(zhǎng) 4.17%；凈利潤(rùn) 10365 萬元，同比增長(zhǎng) 6.39% ；實(shí)現(xiàn)每股收益0.25 元，同比增長(zhǎng)4.17%。
    收入增長(zhǎng)中用銅量增長(zhǎng) 10.3%，其余為銅價(jià)上漲貢獻(xiàn):
    在停工檢修23 天的情況下，交貨量仍實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)增長(zhǎng)，用銅量同比增加10.3%，2011 年銅價(jià)上漲幅度較高，均值在每噸7 萬元以上，上漲幅度超過15%，按照銅材占原材料成本70%來計(jì)算，銅價(jià)上漲對(duì)收入貢獻(xiàn)超過10%。
    銅價(jià)上漲對(duì)毛利率形成壓力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善穩(wěn)住毛利率
    期間毛利率14.31%，同比下降0.2 個(gè)百分點(diǎn)。公司采用成本加成法確認(rèn)合同價(jià)格，但銅價(jià)上漲幅度過高過快，對(duì)毛利率形成一定壓力，預(yù)期同品類產(chǎn)品毛利率同比下降約0.5 個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)事故停工期間折舊攤銷也影響毛利率；但由于2011 年110KV、220KV 等高毛利產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售，其毛利率高出產(chǎn)品平均毛利率，收入占比提高，拉升綜合毛利率。
    管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用增幅較高，人力成本與利率上升導(dǎo)致
    管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)58%，主要由于2011 年度研發(fā)投入較高，同時(shí)人力成本上升導(dǎo)致；期間財(cái)務(wù)費(fèi)用上升48%，主要由于公司增發(fā)晚于預(yù)期，銀行信貸收緊利率上升，導(dǎo)致資金成本上升。目前增發(fā)募集資金到位，預(yù)期財(cái)務(wù)費(fèi)用將下降。
    事故導(dǎo)致營(yíng)業(yè)外支出翻倍，但已平息
    年內(nèi)環(huán)保事故造成停工23 天，并支付200 多萬進(jìn)行后續(xù)處理；目前整改已將完成，生產(chǎn)全面恢復(fù)，無后續(xù)影響。
    投資建議
    預(yù)計(jì)公司 2012、2013 年按攤薄后每股收益分別為0.31 元和 0.41 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為29.2、21.9 倍，鑒于公司新增產(chǎn)能即將達(dá)成，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:銅價(jià)大幅波動(dòng)對(duì)公司原材料期貨套保的影響。