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投資要點
    事件：
    包鋼股份公布2011年年報，公司11年實現(xiàn)營業(yè)總收入428.15億元，同比增加6.8%，歸屬于上市公司凈利潤4.96億元，同比增加66.2%，基本每股收益0.08元，同比減少0.03元，四季度單季每股收益-0.02元。
    主要經(jīng)營數(shù)據(jù)：
    2011年實現(xiàn)營業(yè)總收入428.15億元，同比增加6.8%；實現(xiàn)利潤總額6.46億元，同比增加77.18%；實現(xiàn)凈利潤4.96億元，同比增加66.2%。前三季度銷售毛利率6.89%，同比上升1.68個百分點。三費比率4.76%，同比增加0.68個百分點。
    公司四季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入97.12億元，環(huán)比下降13%，實現(xiàn)凈利潤-1.4億元。四季度單季基本每股收益-0.02元，11年四季度單季毛利率分別為6.93%,7.79%, 7.29%，5.1%。
    事件點評：
    產(chǎn)量穩(wěn)定，噸鋼凈利小幅下滑。公司全年生產(chǎn)鐵976 萬噸、鋼 1021萬噸、商品坯材 972 萬噸，公司生產(chǎn)總體穩(wěn)定較10年變化不大。四季度鋼材價格大幅下滑情況下公司，公司噸鋼毛利由上半年336元下滑到270元，噸鋼凈利由上半年75元下滑到27元。品種方面，公司占比較高的板材毛利率由8%下滑到7%，總體相對比較穩(wěn)定，而棒線材毛利率則由5%，提高到了9%。我們認(rèn)為，內(nèi)蒙古鋼材供需結(jié)構(gòu)有點類似新疆，交通不便，而包鋼為內(nèi)蒙古最大鋼廠享有一定溢價，所以4季度其業(yè)績下滑幅度相對較小。
    價格下滑幅度較小，存貨跌價并不明顯。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為多元化，且區(qū)域優(yōu)勢較強，下半年公司噸鋼售價為4311元，僅較上半年下滑187元（結(jié)構(gòu)相對單一的凌鋼股份下滑759元）下滑幅度并不明顯，減輕了公司存貨跌價的風(fēng)險。
    雖然公司存貨較10年底增加了22%，但存貨跌價準(zhǔn)備僅有0.25億（較凌鋼1.27億并不算高）。
    新建無縫管線陸續(xù)投產(chǎn)，前景并不樂觀。公司新建兩條無縫管生產(chǎn)線∮159 無縫管生產(chǎn)線 2011 年9 月份投產(chǎn)，∮460 無縫管生產(chǎn)線預(yù)計2012 年7 月投產(chǎn)。雖然公司為國內(nèi)無縫管主要供應(yīng)商之一，但無縫管產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重且出口又受雙反影響，國內(nèi)無縫管供應(yīng)上開工率普遍不高，我們對這兩條線對公司業(yè)績貢獻(xiàn)并不樂觀。
    集團(tuán)礦山資產(chǎn)注入值得期待。公司11年3月公告擬收購集團(tuán)全資持有的巴潤礦業(yè)及白云鄂博鐵礦西礦采礦權(quán)。該礦資源基礎(chǔ)儲量6.67億噸，平均品位32%，為露天采，目前1500 萬噸/年采礦工程已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計今形成鐵精粉400萬噸左右產(chǎn)能，鐵精粉自給率25%；目前方案已經(jīng)通過董事會和股東大會通過。
    盈利預(yù)測和投資建議：公司總體產(chǎn)量較為穩(wěn)定，公司軌道鋼需求也隨高鐵投資減速而放緩，鋼鐵資產(chǎn)盈利能力明顯提升可能性不大，更多跟隨行業(yè)趨勢變化。主要看點在于白云鄂博西礦采礦權(quán)和巴潤礦業(yè)的資產(chǎn)注入。不考慮礦業(yè)資產(chǎn)注入，我們預(yù)測公司 12-14 年 EPS 分別為0.12元、0.13元、0.16元，維持“推薦”評級。
    風(fēng)險提示：房地產(chǎn)投資大幅下滑，鐵礦石價格大幅上漲。