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    重要事件： 
    華微電子昨日發(fā)布2011年年度財務(wù)報告，報告顯示2011年全年實現(xiàn)營業(yè)收入10.98億元，同比減少約4.34%，實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤約1.02億元，同比增長約23.34%，對應(yīng)每股收益為0.15元，同比增長約25%。 半導(dǎo)體行業(yè)景氣低迷導(dǎo)致公司4Q虧損。公司全年凈利潤雖同比增長約23%，但由政府補貼構(gòu)成的營業(yè)外收入是促使凈利潤增長的主要原因。從公司經(jīng)營狀態(tài)來看4Q出現(xiàn)了單季的虧損，該情況亦同樣出現(xiàn)于眾多A股半導(dǎo)體相關(guān)企業(yè)，因此可以認(rèn)為是全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體低迷背景下較為符合預(yù)期的現(xiàn)象。眾多企業(yè)的業(yè)績觸底表明半導(dǎo)體行業(yè)的景氣低點或在12年1Q逐漸完結(jié)，隨著行業(yè)庫存消化及下半年經(jīng)濟(jì)形勢的明朗，預(yù)計公司業(yè)績將在12年2Q明顯好轉(zhuǎn)。 6寸線已初步達(dá)到設(shè)計產(chǎn)能要求。經(jīng)歷了近2年多的運行，公司6寸線已經(jīng)于4Q前后逐漸達(dá)到月產(chǎn)4萬片的設(shè)計產(chǎn)能。根據(jù)我們粗略測算，月產(chǎn)4萬片意味著全年可生產(chǎn)約7.4億只各類VDMOS和約2300萬只各類IGBT產(chǎn)品，預(yù)計貢獻(xiàn)銷售收入約7億元左右，而公司研發(fā)的FRD類新產(chǎn)品也進(jìn)一步改善了產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)，這些均是形成新的收入增長點的重要因素。從年報中我們亦看到，公司VDMOS的特征尺寸已經(jīng)從前期規(guī)劃的0.8-0.5um部分升級到了0.45um，新開發(fā)出的TRENCH 平臺將促使產(chǎn)品在先進(jìn)性和經(jīng)濟(jì)性上又更進(jìn)一步，表征公司技術(shù)演進(jìn)的腳步在繼續(xù)，這是半導(dǎo)體企業(yè)持續(xù)成長的根本動力所在。 管理模式變化使得公司更具活力。公司長期堅持走大客戶戰(zhàn)略，在前期積累的 光源類、機箱類、家電類客戶中不斷推進(jìn)公司新產(chǎn)品的推廣，后續(xù)VDMOS和IGBT銷售上量是大概率事件。我們認(rèn)為公司在營銷策略上采取整合營銷、組合營銷的思路，以產(chǎn)品為導(dǎo)向，通過區(qū)域負(fù)責(zé)人和產(chǎn)品負(fù)責(zé)人制度去扭轉(zhuǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡的策略將有利于公司減少產(chǎn)銷不適的風(fēng)險，是企業(yè)煥發(fā)新的活力的表現(xiàn)。從效果上看，4Q存貨的下降和經(jīng)營現(xiàn)金流的改善是公司新的管理體制產(chǎn)生效果的表現(xiàn)，管理能力提升將為公司在行業(yè)景氣回升中添加新的成長動力。 十二五期間政策扶持為公司發(fā)展保駕護(hù)航。公司是亞洲最大的功率半導(dǎo)體廠商，國家電子信息制造業(yè)十二五規(guī)劃中已經(jīng)明確指出"大力推進(jìn)絕緣柵雙極型晶體管（IGBT）、金屬氧化物半導(dǎo)體場效應(yīng)管（MOSFET）、快速恢復(fù)二極管（FRD）等高頻場控電力電子芯片和模塊的技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化"，與公司主力產(chǎn)品線完全吻合，公司受到國家政策持續(xù)支持將是情理之中。年報顯示，尚有接近3577萬的各類補貼尚未計入損益，未來持續(xù)的資金和政策支持將為公司保駕護(hù)航。 買入評級。預(yù)計公司12-14年EPS為0.21、0.26、0.32元，對應(yīng)PE為22、18、15倍。行業(yè)景氣度回升和公司主力產(chǎn)品達(dá)產(chǎn)將對未來業(yè)績形成新的支撐，在建項目將使得公司進(jìn)一步實現(xiàn)規(guī)模效益，業(yè)績彈性較大，予以買入評級。