>> 招商證券-廈工股份(600815)四季度盈利降至低谷,信用銷售增加營運成本-120305
| 上傳日期： |
2012/3/6 |
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來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-B（上調(diào)） |
作者： |
劉榮 |
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廈工股份2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入120 億元，同比增長15.5%；歸屬上市公司股東的凈利潤5.7 億元，同比下降7%；EPS0.74 元，低于預(yù)期。年末經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-13 億元，顯示了去年宏觀調(diào)控下，工程機械行業(yè)競爭加劇，經(jīng)營質(zhì)量普遍下降。2011 年廈工股份分配預(yù)案，每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元。 全年主營業(yè)務(wù)收入增長低于預(yù)期。由于廈工去年收購了廈工三重，年報按合并口徑公布，同時未公布細(xì)分產(chǎn)品收入。2011 年公司工程機械整機銷售收入85.64 億元，同比增長6.5%，遠(yuǎn)低于預(yù)期；毛利率20.79%，由于挖掘機占比提高，毛利率下降不明顯。根據(jù)工程機械商貿(mào)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2011 年廈工裝載機銷量同比增長10%左右；挖掘機銷量同比增長50%，領(lǐng)先于行業(yè)。我們推測2011 年廈工挖掘機均價在50 萬以下，裝載機均價低于20 萬，以輕小型、中低端為主。 面向西部市場，子公司盈利情況好于預(yù)期。廈工機械(焦作)有限公司主營業(yè)務(wù)收入為16.46 億元， 主營業(yè)務(wù)利潤為2.4 億元，毛利率14%，凈利潤為1.4 億元，占公司凈利潤總額的24.52%，由于新公司費用率低，廈工(焦作)凈利潤率好于公司整體水平。 行業(yè)回落、信貸緊縮增加了公司運營成本，導(dǎo)致盈利下降。主要表現(xiàn)在幾個方面：由于2011 年下半年需求回落，競爭加劇，公司根據(jù)工程機械行業(yè)的市場供求變化適度調(diào)整信用銷售政策，導(dǎo)致應(yīng)收分期銷售款增加，2011 年末應(yīng)收賬款32.88 億元，同比增長60%；同時，銷售費用中的售后和三包服務(wù)費增加到4 億元，增長25%；由于應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率下降，同時公司又處于新產(chǎn)品的拓展期，2011 年購建固定資產(chǎn)支付的現(xiàn)金4.34 億元，同比翻倍，因此短期借款增加，財務(wù)費用1.5 億，同比增長2.93 倍。 合理控制庫存：2011 年末，廈工存貨33 億元較年初略有增長，庫存商品約16 億元，相當(dāng)于1-2 個月的銷售規(guī)模，基本合理。由于國內(nèi)代理商持續(xù)增加， 目前已有六大類幾十種產(chǎn)品，代理商150 多家，代理銷售網(wǎng)點300 多處， 每個銷售網(wǎng)點均需放臵一定數(shù)量的產(chǎn)品（一般5-10 臺，多的有幾十臺）， 公司庫存增加基本合理。 四季度減持興業(yè)證券股票，避免了虧損。四季度廈工毛利率下降到06 年以來的最低水平，毛利率10.7%，營業(yè)利潤率0.9%。四季度公司減持興業(yè)證券935 萬股，確認(rèn)投資收益1 億元；一季度繼續(xù)減持，獲投資收益6570 萬元； 目前尚持有興業(yè)證券股票3069.6 萬股 2012 年經(jīng)營目標(biāo)：公司將圍繞"激揚團隊，精益經(jīng)營"的年度主題，實現(xiàn)營業(yè)收入135 億元，成本費用127 億元左右,利潤目標(biāo)8 億元。我們判斷去年四季度是行業(yè)的低點，春節(jié)后需求已有回升，一季度業(yè)績有望走出低谷。
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