>> 齊魯證券-深發(fā)展A(000001)同業(yè)負(fù)債拖累息差,兩行整合仍是看點(diǎn)-120309
| 上傳日期： |
2012/3/9 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
謝剛 |
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投資要點(diǎn)
事件：深發(fā)展發(fā)布2011 年年報(bào)，全年本行口徑實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)91.8 億，同比增長(zhǎng)約47%。合并平安銀行下半年業(yè)績(jī)后凈利潤(rùn)為102.8 億，同比增速約65%（去年同期基數(shù)未追溯），實(shí)現(xiàn)每股收益為2.01 元。
深發(fā)展本行口徑2011Q4 單季凈利潤(rùn)環(huán)比下降14%，環(huán)比下降主要是Q4 撥備計(jì)提較Q3 大增150%所致，Q4 利息凈收入仍實(shí)現(xiàn)了環(huán)比5.4%的增長(zhǎng)；Q4 非利息收入額和上季基本相當(dāng)，好于預(yù)期（圖表1-2）。
2011Q4資產(chǎn)及負(fù)債增長(zhǎng)概括（本行口徑）：（1）Q4貸款投放平穩(wěn)，存款余額正增長(zhǎng)，但全年存款增速仍低于貸款增速約1.5個(gè)百分點(diǎn)使得期末貸存比上升。該行的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)即貿(mào)易融資業(yè)務(wù)、小微金融、零售業(yè)務(wù)和信用卡業(yè)務(wù)發(fā)展較好，相關(guān)貸款業(yè)務(wù)增速較快。（2）2011Q4市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況偏緊對(duì)深發(fā)展產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響，使得該行拆入資金及賣出回購類資產(chǎn)增加較多，使得付息成本上升較多，對(duì)息差產(chǎn)生負(fù)面影響（詳見圖表3-6）。
深發(fā)展本行 2011 年Q1-Q4 的累計(jì)NIM 值（公司披露日均余額口徑）逐季下降，分別為2.68%，2.63%，2.58%及2.54%（圖表4），Q1-Q4 的單季NIM 值（公司披露）分別為2.68%，2.58%，2.49%和2.43%，即Q4 單季NIM 環(huán)比下降約6 個(gè)BP：由圖表6 我們看到Q4 單季度存貸利差（環(huán)比擴(kuò)大20BP）及債券投資利率均在上升，說明同業(yè)等其他業(yè)務(wù)負(fù)債利率較高及規(guī)模增加較多是息差環(huán)比下降的主要原因所在。
深發(fā)展本行 2011Q4 關(guān)注類貸款和不良類貸款分別較三季度末上升7.3 億和6.4 億，期末關(guān)注類和不良類占比分別上升至和0.69%和0.58%。下半年珠三角等地區(qū)中小企業(yè)受外需出口不旺、經(jīng)營成本上漲、資金供給不足等情況造成深發(fā)展的關(guān)注類和不良類貸款上升，結(jié)合銀監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示四季度全行業(yè)的
不良上升，我們認(rèn)為這不是深發(fā)展的個(gè)案，預(yù)計(jì)四季度多家銀行會(huì)呈現(xiàn)不良反彈，但風(fēng)險(xiǎn)可控。Q4 撥備支出增加使得撥貸比較三季度末上升15 個(gè)BP 至1.90%，但不良額上升使得撥備覆蓋率下降57 個(gè)百分點(diǎn)
至326%。
平臺(tái)貸款占比較少，風(fēng)險(xiǎn)可控：截止2011 年末，集團(tuán)口徑下平臺(tái)貸款（含整改為一般公司類貸款和仍按平臺(tái)管理貸款）余額509 億元，占各項(xiàng)貸款余額的比例為8.2%，其中仍按平臺(tái)管理的貸款余額265 億元，占各項(xiàng)貸款余額的比例為4.27%；目前無不良貸款。
控股子公司平安銀行全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)24 億元，其中Q3 及Q4 分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.9 億元和6 億元。期末存貸款分別較年初增長(zhǎng)15.3%和15.5%。全年NIM 值為2.51%（較上年上升21BP），成本收入比如期下降（由上年53%降至49%）。四季度平安銀行的不良額環(huán)比亦上升（約0.5 億），期末不良額及不良率為5.57 億和0.37%。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)深發(fā)展將在2012 年完成吸收合并平安銀行少數(shù)股權(quán)實(shí)現(xiàn)對(duì)平安銀行100%的控股，預(yù)計(jì)深發(fā)展（本行）2012-2013 年凈利潤(rùn)為109/129 億元，增速分別為18.6%和19%；預(yù)計(jì)平安銀行2012-2013年凈利潤(rùn)為31 和38.8 億元，增速分別為29%和25%；合并口徑下2012-2013 年的凈利潤(rùn)為140/168 億元，可比口徑下合并凈利潤(rùn)增速分別為23%/20%。考慮向平安集團(tuán)的定增方案（按上限）后，預(yù)計(jì)2012-2013年深發(fā)展（合并）的EPS 分別為2.22/2.67 元，BVPS（扣除商譽(yù)）分別為15.8/18.5 元。
深發(fā)展未來的看點(diǎn)仍在于其和平安銀行的整合效果（我們認(rèn)為超預(yù)期是大概率事件）以及兩行整合及集團(tuán)支持對(duì)零售業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)將逐步釋放（對(duì)2012-2013 年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有積極效應(yīng)）（參考我們?cè)? 月初發(fā)布的深度報(bào)告《整合平安銀行后發(fā)展之前瞻性分析》）。當(dāng)前深發(fā)展（合并）的PB 估值（扣除商譽(yù)）僅為1.08 倍，我們以2012 年1.35-1.45XPB 作為合理估值區(qū)間，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為21.35-22.93 元。
我們維持對(duì)深發(fā)展的“買入”評(píng)級(jí)不變。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）平安銀行和深發(fā)展整合效果存在低于預(yù)期可能，可能會(huì)導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期。（2）深發(fā)展和平安銀行的撥貸比均偏低，受“撥貸比>2.5%”政策的影響均較大，若撥備計(jì)提力度高出我們預(yù)計(jì)值，則業(yè)績(jī)存在低于預(yù)期可能。（3）國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)波動(dòng)，房地產(chǎn)價(jià)格若出現(xiàn)較大幅度的下跌，將會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，進(jìn)而導(dǎo)致估值下行風(fēng)險(xiǎn)加大。
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