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    事件： 
    寶信軟件公布2011年報(bào)：2011年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.45億元，同比增21.8％；歸屬于母公司凈利潤為24558萬，同比增8.8%，EPS為0.72元。從Q4單季來看，營業(yè)收入同比增33.3%；營業(yè)利潤同比增102.6%；歸屬于母公司凈利潤同比增約17.8%，EPS為0.19元。分配預(yù)案為10派1.5元。
    點(diǎn)評： 
    總體觀點(diǎn)：公司2011年?duì)I收略高于我們預(yù)期，但盈利低于我們10%，主要原因是2011年采用15%所得稅率、薪資上漲壓力導(dǎo)致毛利率下降以及計(jì)提大量壞賬準(zhǔn)備。自新總經(jīng)理2011年5月份上任以來，公司營收呈現(xiàn)加速增長的趨勢，費(fèi)用控制更加嚴(yán)格，人均效益趨于提升。2012年將是新任總經(jīng)理的完整考核年度，從2012年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易規(guī)模來看，公司業(yè)績增長值得期待。我們預(yù)測公司2012~2014年EPS分別為0.87元、1.05元和1.26元，維持"增持"的投資評級，并給予20元的6個月目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)約23倍的2012年市盈率。
    營收分析：系統(tǒng)升級和新業(yè)務(wù)驅(qū)動成長。2011年，公司營收同比增約21.8%。其中，軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成、服務(wù)外包和智能交通業(yè)務(wù)同比分別增約21%、52%、18%和3%。軟件開發(fā)占公司營收比重約為70%，是影響公司營收增速的最主要業(yè)務(wù)。我們估計(jì)2011年公司的營收增長主要由老系統(tǒng)升級和新業(yè)務(wù)驅(qū)動。老系統(tǒng)升級主要是指產(chǎn)銷管理信息系統(tǒng)（即9672系統(tǒng)）的升級；新業(yè)務(wù)包括能源管理中心、冷軋自動化、機(jī)電一體化產(chǎn)品以及有色、裝備制造、石化和采掘等非鋼鐵行業(yè)業(yè)務(wù)。2011年公司關(guān)聯(lián)交易金額約為15億，同比增約35%，成為營收增長主要驅(qū)動。公司披露2012年預(yù)估關(guān)聯(lián)交易金額約為19億，同比增長27%，預(yù)示公司2012年?duì)I收增速有望維持在20%左右水平。我們認(rèn)為2012年公司面臨的行業(yè)環(huán)境更加嚴(yán)峻，公司業(yè)務(wù)增長將更多來自于新產(chǎn)品和新行業(yè)。
    毛利率與費(fèi)用分析：人力成本壓低毛利率、費(fèi)用得到嚴(yán)格控制。2011年，公司綜合毛利率約為24.4%，同比下降約1.7個百分點(diǎn)。其中，軟件開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率為23%，同比下降約1.5個百分點(diǎn)，是綜合毛利率下降的主因。根據(jù)我們測算，2011年，公司計(jì)入營業(yè)成本的職工薪酬公司同比增約40%，估計(jì)是軟件開發(fā)毛利率下降的最主要原因。鑒于2011年，母公司員工數(shù)僅增加1%，我們估計(jì)公司2011年軟件開發(fā)人員薪資上漲幅度較大。2012年，軟件行業(yè)薪資上漲壓力將弱于去年，加上公司新管理層對于費(fèi)用控制的高度重視，我們判斷公司毛利率有望得到維持。