>> 國泰君安-國元證券(000728)經(jīng)營較為穩(wěn)健、估值安全邊際極高-120320
| 上傳日期： |
2012/3/20 |
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作者： |
梁靜，崔曉雁 |
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投資要點(diǎn)：
業(yè)績同比下滑39%。國元證券2011 年?duì)I業(yè)收入17.8 億元、同比下滑21%；凈利潤5.63 億元，同比下滑39%，業(yè)績降幅小于行業(yè)。對應(yīng)EPS 0.29 元、BVPS 7.53元，ROE3.80%。經(jīng)紀(jì)傭金減少及香港公司投資虧損導(dǎo)致投資收益大幅減少是業(yè)績下滑主因。
經(jīng)紀(jì)份額增長難抵市場交易量和傭金下滑。經(jīng)紀(jì)份額1.08%，同比增長3.3%；但市場交易額下降23.5%；同時2011 年傭金率同比下降19.3%。導(dǎo)致僅實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)凈傭金7.9 億元、同比減少35%。全年傭金率0.086%，雖大幅下滑，但季度環(huán)比已呈持平態(tài)勢。
承銷收入同比增長11%。股票承銷58.1 億元，同比減少10%，但首發(fā)規(guī)模同比持平，且全部為中小項(xiàng)目；可轉(zhuǎn)債券承銷3 億元，2010 年無債券承銷。2011 年承銷收入2.77 億元，中小股票IPO 承銷及可轉(zhuǎn)債的突破助力承銷業(yè)務(wù)增長。
投資：香港公司拖累業(yè)績。去年公司投資收益0.14 億元，同比減少94%，香港子公司自營虧損是主因。2011 年末，自營規(guī)模43.36 億元，可供出售占83%，為凈資產(chǎn)29%，76%為債券或中期票據(jù)。自營投資風(fēng)格十分穩(wěn)健。。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速發(fā)展，貢獻(xiàn)度已十分顯著。融資融券、直接投資等新業(yè)務(wù)發(fā)展較快，直投已投項(xiàng)目9 個、投資額3.7 億元，居中小券商前列，今年將進(jìn)入收獲期。包括基金公司在內(nèi)，創(chuàng)新收入合計(jì)3.39 億元，收入占比19%。
估值安全邊際極高，增持。調(diào)整公司2012-2014 年EPS 預(yù)期至0.40/0.48/0.55 元，對應(yīng)動態(tài)PE 22/19/17 倍；靜態(tài)PB1.42 倍，是PB 最低的券商股，估值優(yōu)勢明顯。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展將為公司提升估值帶來想象空間。維持增持評級，和14.3 元的目標(biāo)價。
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