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報(bào)告摘要：
    中國(guó)鋁業(yè)2011年報(bào)顯示，當(dāng)期主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)20.6%和下降69.4%，每股收益0.02元。其中，受鋁價(jià)大幅回落影響，第四季度每股虧損0.054元。公司同時(shí)預(yù)計(jì)2012年第一季度繼續(xù)虧損。公司為改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，于2012年3月再度提出再融資方案，擬將資金用于兩個(gè)氧化鋁建設(shè)項(xiàng)目。
    2011年，公司自有礦山鋁土礦產(chǎn)量1,356萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.5%；氧化鋁產(chǎn)量1,101萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.7%；化學(xué)品氧化鋁產(chǎn)量119萬(wàn)噸，同比減少0.8%；原鋁產(chǎn)品產(chǎn)量391萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.56%；鋁加工產(chǎn)品產(chǎn)量62萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.8%。其中，氧化鋁和原鋁產(chǎn)量均低于公司年初制定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)（目標(biāo)分別為增長(zhǎng)18.1%和4.86%）。這成為盈利低于我們預(yù)測(cè)的重要原因之一。
    2011年，中國(guó)鋁業(yè)進(jìn)一步深化結(jié)構(gòu)調(diào)整。繼續(xù)加大礦山建設(shè)，大力推進(jìn)了向西部轉(zhuǎn)移的煤鋁電一體化項(xiàng)目并取得積極進(jìn)展。全年新增礦山產(chǎn)能150萬(wàn)噸，新增氧化鋁產(chǎn)能190萬(wàn)噸，電解鋁產(chǎn)能39萬(wàn)噸。同時(shí)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型取得積極進(jìn)展。在力拓與幾內(nèi)亞政府簽署和解協(xié)議后，公司與力拓就聯(lián)合開發(fā)協(xié)議簽署了補(bǔ)充函，并與另外三家國(guó)內(nèi)的鋼鐵、港口建設(shè)、鐵路建設(shè)的龍頭企業(yè)和中非基金成立中方聯(lián)合體，西芒杜項(xiàng)目推進(jìn)邁出了積極步伐；第一個(gè)500萬(wàn)噸級(jí)煤炭基地在甘肅奠基，在甘肅、新疆、內(nèi)蒙等地區(qū)的煤炭資源勘探取得積極進(jìn)展。重點(diǎn)實(shí)施的老撾鋁土礦資源開發(fā)項(xiàng)目取得突破性進(jìn)展。已成立合資公司并完成了相關(guān)的政府審批和權(quán)證變更，目前鋁土礦礦區(qū)普查、勘探工作在按計(jì)劃順利推進(jìn)。未來(lái)有望成為中國(guó)鋁業(yè)重要的海外生產(chǎn)基地和原料供應(yīng)基地。
    2011年4季度以來(lái)，隨著全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，歐洲債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)加大，包括鋁在內(nèi)的大宗商品價(jià)格普遍下跌。由于國(guó)內(nèi)鋁的重要下游行業(yè)如房地產(chǎn)、汽車、家電等的消費(fèi)仍在走弱，預(yù)計(jì)2012年國(guó)內(nèi)鋁價(jià)將會(huì)低于2011年。我們對(duì)2012年國(guó)內(nèi)鋁均價(jià)預(yù)測(cè)為16,600元/噸，比2011年均價(jià)低1.2%。因此，預(yù)計(jì)中國(guó)鋁業(yè)短期業(yè)績(jī)?nèi)悦媾R繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。我們維持“增持-B”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐放緩，鋁消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，價(jià)格低迷；2）中國(guó)政府繼續(xù)上調(diào)工業(yè)用電價(jià)，從而增加鋁廠生產(chǎn)成本。