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公司公告11年業(yè)績(jī)同比下滑50%以上
    公司公告受4季度鋁價(jià)下行以及電價(jià)上行影響，預(yù)計(jì)公司2011年歸屬于母公司利潤(rùn)將同比減少50%以上。公司1-3季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)9.68億，同比增長(zhǎng)134%。我們預(yù)計(jì)公司4季度虧損6.43億，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.24億。
    四季度鋁價(jià)低迷，行業(yè)虧損導(dǎo)致部分國(guó)外公司停產(chǎn)
    電解鋁價(jià)格在四季度大幅下滑，跑輸其他基礎(chǔ)金屬?？紤]到電價(jià)上漲，電解鋁生產(chǎn)成本可能已上升到16700-17000元/噸左右，按照四季度的鋁價(jià)，電解鋁行業(yè)可能已經(jīng)出現(xiàn)虧損的情況。受此影響國(guó)外鋁冶煉商陸續(xù)傳出關(guān)停產(chǎn)的情況。中國(guó)電解鋁產(chǎn)量也受此影響4季度環(huán)比三季度出現(xiàn)大幅下滑。
    鋁價(jià)低迷，成本上升，或?qū)⒂绊懝緲I(yè)績(jī)
    瑞銀全球團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)2012，2013年鋁價(jià)將分別維持在2227以及2535美元/噸的水平。同時(shí)我們認(rèn)為公司的生產(chǎn)成本將繼續(xù)承受來(lái)自電價(jià)上漲的壓力。雖然公司計(jì)劃大力發(fā)展煤電鋁一體工程，但是我們認(rèn)為公司過(guò)高的負(fù)債比例可能將對(duì)公司的資本支出產(chǎn)生一定限制。
    估值：維持“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)由8.23元下調(diào)至7.43元
    我們將2011/12/13年盈利預(yù)測(cè)分別從0.09/0.09/0.18元/股下調(diào)至0.02/-0.13/0.12元/股。我們采用PB估值方法推導(dǎo)出公司的目標(biāo)價(jià)。鑒于公司歷史ROE低于行業(yè)可比公司，我們給予行業(yè)可比平均PB(2.2x)10%的折價(jià)，并基于公司12年預(yù)計(jì)每股凈資產(chǎn)3.74元，得到新目標(biāo)價(jià)7.43元，維持“中性”評(píng)級(jí)。