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投資要點(diǎn)：
     水電盈利跟隨量變，預(yù)計(jì)2012 年來(lái)水同比好轉(zhuǎn)。2011 前三季度湖北地區(qū)水電發(fā)電量同比減少12.3%，四季度開(kāi)始來(lái)水量環(huán)比好轉(zhuǎn)，2011 全年同比降幅收窄至6.3%。預(yù)計(jì)公司2011年水電發(fā)電量較多年平均偏少20%，2012 年來(lái)水恢復(fù)趨勢(shì)下，預(yù)期較多年平均偏少10%，同比增加。彈性固定資產(chǎn)折舊法使得公司水電業(yè)務(wù)盈利基本跟隨發(fā)電量變化，預(yù)計(jì)公司2012年水電業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比增加10-15%。
     省內(nèi)天然氣中輸業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，初期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)受限。公司負(fù)責(zé)統(tǒng)一建設(shè)湖北省內(nèi)天然氣接收站及其配套支線項(xiàng)目，落實(shí)省內(nèi)天然氣中輸“一張網(wǎng)”規(guī)劃，目前在建“15 站7 線”（輸氣規(guī)模超過(guò)20 億方，約為2010 年公司天然氣銷售量17 倍）有望于2012 年底相繼投產(chǎn)。管網(wǎng)投產(chǎn)初期，受制于輸氣能力利用率不高及財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力，短期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不足，過(guò)了磨合期將顯著增厚業(yè)績(jī)。該項(xiàng)業(yè)務(wù)基數(shù)小，未來(lái)增量空間很大，“十二五”是快速放量期。
     火電項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，期待行業(yè)盈利環(huán)境改善。公司分別與荊州和襄陽(yáng)市政府簽訂長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作協(xié)議，在“北煤南運(yùn)”通道沿線規(guī)劃百萬(wàn)千瓦超超臨界火電項(xiàng)目。火電行業(yè)近年來(lái)受制于煤價(jià)上漲，電價(jià)機(jī)制理順短期內(nèi)困難較大，火電行業(yè)景氣度難以獲得實(shí)質(zhì)性提升，火電業(yè)務(wù)不是公司當(dāng)前運(yùn)營(yíng)發(fā)展的重心，充足的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備有助于增強(qiáng)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的盈利優(yōu)勢(shì)將在行業(yè)整體景氣好轉(zhuǎn)時(shí)凸顯出來(lái)。
     維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2011-2013 年EPS 分別是0.29元、0.37 元和0.44 元，對(duì)應(yīng)2012-03-16 收盤(pán)價(jià)6.27 元，動(dòng)態(tài)PE 分別是22 倍、17 倍和14 倍，考慮到2012 年來(lái)水有望恢復(fù)提振公司主業(yè)盈利，天然氣管輸業(yè)務(wù)未來(lái)業(yè)績(jī)釋放和增長(zhǎng)空間較大，維持 “增持”評(píng)級(jí)。