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    公司連續(xù)兩年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，源自良好的市場(chǎng)與工廠布局
    我們認(rèn)為公司能持續(xù)兩年以遠(yuǎn)高于行業(yè)增速穩(wěn)健快速成長(zhǎng)的原因是：1）公司下游客戶結(jié)構(gòu)平衡合理，營(yíng)業(yè)收入中約40%來自自主品牌，50%來自合資品牌，剩余10%來自出口；2）公司工廠布局合理，公司在汽車行業(yè)2009年井噴式增長(zhǎng)之前就在國(guó)內(nèi)重點(diǎn)汽車工業(yè)區(qū)域先后建立了8 個(gè)分/子公司，隨著這些分/子公司陸續(xù)上量，公司的期間費(fèi)用率持續(xù)下降，我們預(yù)計(jì)2011 年的期間費(fèi)用率僅有12.4%，較2007 年的21.4%累計(jì)下降9 個(gè)百分點(diǎn)，有效對(duì)沖了毛利率下滑給凈利率的壓力。
    ◆五菱和長(zhǎng)安多款車型近期陸續(xù)投產(chǎn)，推動(dòng)內(nèi)外飾收入20%以上增速公司內(nèi)外飾件的主要客戶是上汽通用五菱和長(zhǎng)安集團(tuán)。公司去年來自上汽通用五菱的新車型有五菱宏光和寶駿配套，其中寶駿在去年8 月上市以來，經(jīng)過半年的爬坡上量，目前月銷量已達(dá)到萬輛左右；公司除已經(jīng)為長(zhǎng)安悅翔配套外，近期上市的歐諾、金牛星和新福克斯也均有配套。因此我們預(yù)計(jì)未來3 年公司內(nèi)外飾產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入增速都將維持在20%左右。
    ◆募投項(xiàng)目投資加速，預(yù)計(jì)2012 年募投項(xiàng)目和技改累計(jì)投資2.5 億元公司上市以后，由于募投項(xiàng)目的實(shí)施地址由寧海改為配套設(shè)施更為方便、更靠近整車客戶工廠的杭州灣新區(qū)，截止2011 年三季報(bào)公司計(jì)劃投資3.28 億元的兩個(gè)募投項(xiàng)目?jī)H投入資金1628 萬元。我們預(yù)計(jì)公司募投項(xiàng)目的建設(shè)將在2012 年將大幅提速，全年募投項(xiàng)目和技改累計(jì)投資有望達(dá)到2.5億元。根據(jù)公司的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測(cè)算，公司每投入1 元資本可新增2.5~3 元的營(yíng)業(yè)收入，公司杭州灣工廠達(dá)產(chǎn)后有望新增營(yíng)業(yè)收入6~7 億元。而上海大眾和吉利汽車在杭州灣新區(qū)工廠的陸續(xù)投產(chǎn)，也將為公司帶來更多的商機(jī)。
    ◆維持“買入”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)21.78 元
    我們預(yù)計(jì)公司在 2012 年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)還將保持25%以上的增速。
    隨著公司多個(gè)季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)持續(xù)高增長(zhǎng)，市場(chǎng)將會(huì)逐漸認(rèn)識(shí)到公司在市場(chǎng)和工廠布局所帶來的穩(wěn)健增長(zhǎng)潛力，而公司當(dāng)前估值顯著低于汽車零部件板塊中的可比中小市值公司，具有明顯的安全邊際。我們給予6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)21.78元，對(duì)應(yīng)2012 年18 倍PE。