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     漢鐘精機(jī)發(fā)布2011 年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入8.6 億元，凈利潤(rùn)1.43 億元，同比增長(zhǎng)23.3%和4.86%，EPS 為0.66 元，符合我們的預(yù)期。
     公司的凈利潤(rùn)增速低于收入增速，主要有兩方面的原因：
    1、毛利率水平由2010 年的33.2%下滑至30.8%，原因在于：1）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，毛利相對(duì)較低的冷凍冷藏壓縮機(jī)收入占比提升；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)劇烈，產(chǎn)品有一定幅度的降價(jià)；3）原材料和人工成本上升。
    我們預(yù)計(jì)，2012 年公司毛利水平相對(duì)平穩(wěn)。
    2、固定資產(chǎn)折舊和管理費(fèi)用較高。子公司漢聲鑄造2011 年投入生產(chǎn)，未來幾年公司的固定資產(chǎn)折舊、管理費(fèi)用都會(huì)維持高位，影響利潤(rùn)水平。
     公司規(guī)劃2012 年主營(yíng)收入10.33 億元，增長(zhǎng)20%；凈利潤(rùn)總額1.56 億元，增長(zhǎng)8.3%。由于季節(jié)因素，我們預(yù)計(jì)一季度可能是全年業(yè)績(jī)的低點(diǎn)，隨著2 季度旺季的到來，業(yè)績(jī)環(huán)比將逐漸提升。
     節(jié)能產(chǎn)品享政策紅利。2011 年下半年以來，由于下游固定資產(chǎn)投資增速放緩，公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中央空調(diào)壓縮機(jī)和空氣壓縮機(jī)的需求出現(xiàn)下滑。為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化，公司積極通過下游客戶進(jìn)入水地源熱泵領(lǐng)域，開發(fā)變頻式空壓機(jī)、替代活塞的小型化螺桿空壓機(jī)等節(jié)能產(chǎn)品。公司有望繼續(xù)享受建筑節(jié)能和工業(yè)節(jié)能的政策紅利，以抵御傳統(tǒng)產(chǎn)品需求的下滑。
     冷凍冷藏壓縮機(jī)業(yè)務(wù)將保持較快增長(zhǎng)。“十二五”期間，國家大力發(fā)展冷鏈物流產(chǎn)業(yè)，將大幅推動(dòng)冷鏈設(shè)備的市場(chǎng)需求，公司的冷凍冷藏壓縮機(jī)業(yè)務(wù)有望保持較快的增長(zhǎng)。
     真空泵業(yè)務(wù)將成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司2010 年開始生產(chǎn)干式真空泵，主要零部件依靠進(jìn)口，毛利較低。2012 年公司有望推出國產(chǎn)化的產(chǎn)品，毛利率將大幅提升，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
     維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2012-2014 年的EPS 為0.75、0.94 和1.18元，動(dòng)態(tài)PE 為18.6、14.8 和11.8 倍，合理價(jià)值區(qū)間15~16 元。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)投資增速下滑超預(yù)期；冷鏈物流發(fā)展速度低于預(yù)期。