>> 國泰君安-柳工(000528)11年毛利率下降致業(yè)績下滑 12年將迎來回升120327
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2012/3/27 |
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作者： |
呂娟 |
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投資要點：
年報概況：2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入178.78 億元，同比增長16.35%；實現(xiàn)利潤總額和凈利潤分別為15.12、13.21 億元，同比分別減少16.56 %、14.41%。
實現(xiàn)EPS 為1.17 元，下滑幅度略超預(yù)期。擬每10 股派3 元（含稅）。
業(yè)績下滑原因：期間費用率變化不大，盈利下滑主要因為毛利率下降。其中，土方機械毛利率下滑3 個百分點，主要因為裝載機采購成本沒控制好毛利率下滑了約4 個百分點；其他工程機械毛利率下滑了10.1 個百分點，主要因為汽車起重機發(fā)展不達預(yù)期。
裝載機業(yè)務(wù)分析：11 年銷量43,727 臺，同比增長12.21%，市場份額17.1%，同比下降3.2 個點，主要因為公司小型裝載機增速低于行業(yè)水平。但公司中大型裝載機增速快于行業(yè)，銷售額的份額仍是第一。12 年激勵措施更到位，裝載機將更貼近市場，嚴(yán)控成本，預(yù)計毛利率將有2 個點的提升。
挖掘機業(yè)務(wù)分析：11 年銷量7,389 臺，同比增長31.48%，市場份額4.3%，提升0.49 個百分點。挖掘機業(yè)務(wù)成本控制的比較好，后續(xù)毛利率提升空間估計不大，主要是靠量的繼續(xù)提升。
汽車起重機業(yè)務(wù)分析：11 年銷量1,439 臺，同比下滑34.89%，市場份額4.07%，下滑2.01 個百分點。發(fā)展不達預(yù)期的主要原因在于銷售體系由直銷轉(zhuǎn)為代理，代理存在認(rèn)知和投入問題，且零部件體系建立所花的時間超預(yù)期。在認(rèn)識到問題后，我們認(rèn)為12 年汽車起重機可以打翻身仗。
信用銷售力度加大：11 年應(yīng)收賬款、一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)、長期應(yīng)收款同比均大幅增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流由正變負(fù)，均表明信用銷售力度加大。
盈利預(yù)測與投資建議：公司12 年重要看點是成本控制下的毛利率提升，預(yù)計12-14 年EPS 分別為1.53、1.88、2.23 元，目標(biāo)價19 元，增持。
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