>> 天相投顧-云天化(600096)肥化并舉,關注“氣改煤”效果及新材料布局120327
| 上傳日期： |
2012/3/27 |
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來源： |
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作者： |
張淑龍 |
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2011 年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入101.17 億元，同比增長41.67%；營業(yè)利潤2.46 億元，同比下降22.15%；歸屬母公司所有者凈利潤1.69 億元，同比下降7.22%；基本每股收益0.26 元/股。
公司主營產(chǎn)品為玻纖、尿素、合成氨、POM 等，公司整體毛利率約為20%，處于化肥行業(yè)中上水平。
三因素導致業(yè)績低于預期。1）由于受到天然氣調(diào)價及供氣緊張的限制，公司全年氣頭尿素停車2 個月，公司前三季度產(chǎn)品毛利率同比下滑6 個百分點，雖然后續(xù)供氣形勢有所好轉(zhuǎn)且四季度尿素價格仍處于高位，但全年尿素產(chǎn)品毛利率仍同比下滑1.35 個百分點；2）玻璃纖維繼續(xù)受到國際市場反傾銷和人民幣升值的影響，產(chǎn)品毛利率同比下滑7 個百分點，導致該項業(yè)務盈利水平低于預期；3）聚甲醛業(yè)務由于國內(nèi)POM 行業(yè)產(chǎn)能擴張的影響，毛利率水平同比基本持平，增收但盈利水平低于預期。因此在三項主要業(yè)務影響之下，公司全年度營業(yè)收入增速較高但綜合毛利率下滑4 個百分點，凈利潤呈現(xiàn)下降態(tài)勢。
“氣改煤”效果初顯，收益有望進一步提高。受制于西南地區(qū)天然氣供給限制，公司化肥業(yè)務單元開工情況長期受影響。隨著公司水富工廠24 萬噸煤代氣甲醇項目及內(nèi)蒙金新化工煤頭50/80 尿素項目的建設，進度分別已達87%和93%；公司將逐步擺脫“氣荒”帶來的束縛，上游資源供給將實現(xiàn)多元化；另外，內(nèi)蒙項目為公司帶來高達6 億噸優(yōu)質(zhì)煤炭資源控制權，2011 年金新煤頭尿素項目雖未正式投產(chǎn)，但僅其配套煤炭資源獲凈利潤就達5000 萬元以上，預計隨著尿素裝置試車投產(chǎn)，資源、產(chǎn)業(yè)一體化將逐步實現(xiàn)。
鋰電池隔膜生產(chǎn)線已全線貫通，且待盈利。子公司重慶紐米1.5 萬平米濕法鋰電池隔膜已全線貫通，成為國內(nèi)幅寬最大、線速度最高、制造柔性大、環(huán)保安全的生產(chǎn)線，如試車順利，2012 年有望投產(chǎn)貢獻業(yè)績。
盈利預測與投資評級：預計公司2012-2013 年基本EPS 為0.40 元、0.53 元，對應最新的動態(tài)PE 分別為40 倍、30 倍，基于對公司未來重組前景的良好預期，維持 “增持”評級。
風險提示：上游天然氣供應不足；新建項目進度不達預期；重組的不確定性。
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