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     五洲交通2011年業(yè)績低于預(yù)期。五洲交通2011年?duì)I業(yè)收入同比增加542%至23 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長13.8%至2.4 億元?；久抗墒找?.44 元，低于我們的預(yù)測，原因是金橋一期的售價(jià)低于預(yù)期，同時(shí)五洲國際的住宅項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度晚于預(yù)期。公司擬每10 股送2.5 股、轉(zhuǎn)增2.5 股、派現(xiàn)0.65 元（含稅）。
     壇百高速車流量增長延遲。原定2011 年通車的石鎖高速、雅西高速目前均未通車，使得預(yù)期的壇百高速貫通效應(yīng)延遲（圖1）。我們估計(jì)上述兩條道路可于2012 年通車，從而帶動(dòng)壇百高速車流量持續(xù)增長。
     折舊系數(shù)調(diào)整影響較小。公司將從2012 年1 月1 日起調(diào)整平王路、金宜路的折舊系數(shù)。調(diào)整后對公司盈利的綜合影響約為1%。
     多元投資或有斬獲。公司擬成立小額貸款公司（利和投資），并投資開發(fā)五洲.錦繡壯鄉(xiāng)項(xiàng)目。我們暫時(shí)未考慮這兩個(gè)項(xiàng)目的盈利貢獻(xiàn)。
     盈利預(yù)測和評級。我們保守假設(shè)：五洲國際項(xiàng)目、金橋農(nóng)批項(xiàng)目二期、憑祥二期和三期都不能在未來3 年內(nèi)貢獻(xiàn)盈利。我們預(yù)計(jì)公司參與的危舊房改造項(xiàng)目將于2014 年貢獻(xiàn)約0.09 元的EPS。2012-2014 的EPS 預(yù)計(jì)為0.54/0.61/0.83 元，對應(yīng)PE 為11.5/10.2/7.5 倍。考慮到公路主業(yè)較大的成長空間，以及地產(chǎn)、物流業(yè)務(wù)的良好潛力，我們維持對該股的“增持”評級。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：政府下調(diào)省內(nèi)公路的通行費(fèi)率；地產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)展不順；物流業(yè)務(wù)增長低于預(yù)期。