>> 廣發(fā)證券-嘉欣絲綢(002404)年報業(yè)績低于預(yù)期,12年內(nèi)銷品牌加快推進(jìn)-120328
| 上傳日期： |
2012/3/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
持有（下調(diào)） |
作者： |
林海 |
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此報告為加密報告 |
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T年ab報le_業(yè)Su績mm低ar于y 預(yù)期
公司公布2011 年年報：公司營業(yè)總收入、營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤分別為：16.46 億元、1.21 億元、1.35 億元、0.87 億元，分別同比增長1.42%、12.8%、16.04%和14.4%?；久抗墒找?.50 元（我們預(yù)期0.56 元），低于我們預(yù)期。
歐美需求低迷拖累公司收入增長
按可比口徑，公司2011 年收入增長10.17%。2011 年4 月公司將上海嘉欣絲綢進(jìn)出口有限公司11%股權(quán)轉(zhuǎn)讓，致使公司五金產(chǎn)品銷售同比下降、服裝銷售的增速放緩。整體上，出口同比下滑5.51%，內(nèi)銷增長18.65%。公司內(nèi)銷占比由2010年的34.06%提升到2011 年的35.57%。2011 年內(nèi)銷金三塔品牌實(shí)現(xiàn)銷售收入2862萬元，同比增長124%。終端網(wǎng)點(diǎn)26 家，目前擁有20 個人的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)和80 人的營銷團(tuán)隊(duì)。同時公司推出高檔女裝品牌DISATA，聘請前MaxMara 集團(tuán)旗下品牌設(shè)計(jì)總監(jiān)MS.Maria Restrepo 和MR.Ian Phin 為首席設(shè)計(jì)顧問。DISETA 品牌未來計(jì)劃以直營商場渠道為主，進(jìn)行布局。
毛利率小幅提升，期間費(fèi)用率維持穩(wěn)定
綜合毛利率上升0.39 個百分點(diǎn)到19.48%。期間費(fèi)用率維持穩(wěn)定。從結(jié)構(gòu)上看，銷售費(fèi)用率上升0.96 個百分點(diǎn)到7.8%；管理費(fèi)用率小幅下滑0.27 個百分點(diǎn)到4.39%，但絕對值增長15.64%。主要由于公司加大研發(fā)投入，2011 年研發(fā)投入占銷售收入比重為1.46%。
內(nèi)銷品牌加快推進(jìn)，外需顯現(xiàn)復(fù)蘇跡象
2012 年DISETA品牌將加快網(wǎng)點(diǎn)布局，公司規(guī)劃12 年內(nèi)銷品牌銷售額增長200%。
公司出口區(qū)域中，美國、歐盟合計(jì)占比在70%以上。從目前兩個區(qū)域內(nèi)的服飾消費(fèi)數(shù)據(jù)看，美國服飾類批發(fā)、零售商正處于去庫存階段，我們預(yù)計(jì)補(bǔ)庫存將有望在二季度啟動。EU27 區(qū)域內(nèi)紡織服裝消費(fèi)同比數(shù)據(jù)顯示見底回升跡象。我們預(yù)計(jì)紡織制造企業(yè)進(jìn)入二季度后，有望開始復(fù)蘇。作為國內(nèi)絲綢出口的龍頭企業(yè)之一，公司有望跟隨行業(yè)復(fù)蘇。按照可比口徑，我們下調(diào)公司2012-2014 年EPS 到0.43 元、0.50 元、0.52 元，目前股價對應(yīng)2012-2014 市盈率分別為：25、21、20倍。下調(diào)評級到“持有”。
風(fēng)險提示
原材料價格波動的風(fēng)險；歐美復(fù)蘇反復(fù)帶來出口業(yè)務(wù)波動的風(fēng)險。
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