>> 中銀國際-中材國際(600970)：2011年增速放緩 新簽訂單有較快增長-120326
| 上傳日期： |
2012/3/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李攀 |
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中材國際 2011 年實(shí)現(xiàn)銷售收入251.0 億元，同比增長4.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤15.4 億元，同比增長7.9%，由于國內(nèi)外的政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化較快以及公司自身的訂單周期因素，公司2011 年收入和利潤增長放緩，業(yè)績略低于市場預(yù)期。但公司在2011 年新簽合同額有較快的增長，新簽合同額同比增長52%達(dá)到364 億元，其中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的總額317億，同比增長32%，訂單的較快增長使得公司2012 年業(yè)績增長的確定性較強(qiáng)。從內(nèi)部管理來看，公司的裝備制造業(yè)務(wù)整合已初見成效，毛利率有較明顯的提升，預(yù)計未來業(yè)務(wù)整合帶來的效益仍有望提升公司在裝備業(yè)務(wù)方面的盈利能力。但是目前公司在國際市場份額已經(jīng)達(dá)到40%，進(jìn)一步提升空間較小，國內(nèi)新建水泥生產(chǎn)線的市場需求存在不確定性，長期看公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)難以保證公司的持續(xù)快速增長，目前相關(guān)多元化的業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，未來應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注新業(yè)務(wù)所取得的進(jìn)展。目前公司的估值已經(jīng)具備較強(qiáng)的安全邊際，給予目標(biāo)價23.50 元，對應(yīng)2012 年12 倍市盈率，維持買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
2011 年裝備制造業(yè)務(wù)毛利率21.4%，同比提升3.6 個百分點(diǎn)；水泥生產(chǎn)線安裝毛利率為8.6%，同比提升4.0 個百分點(diǎn)；新增的貿(mào)易銷售業(yè)務(wù)毛利率較低，拉低了整體利潤率水平。
期間費(fèi)用率為6%，較上年同期上升0.5 個百分點(diǎn)，綜合毛利率為14.8%，較上年同期上升0.8 個百分點(diǎn)，凈利潤率6.1%，較上年同期上升0.2 個百分點(diǎn)。
評級面臨的主要風(fēng)險
國內(nèi)新簽訂單增速存在較快回落的風(fēng)險。
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