>> 中銀國際-中國鐵建(01186)2011年業(yè)績好于市場預(yù)期,未來壓力較大-120330
| 上傳日期： |
2012/3/30 |
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作者： |
李攀 |
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2011年業(yè)績好于市場預(yù)期，未來壓力較大
中國鐵建公告2011 年收入4,573.7 億人民幣，同比下滑2.7%；歸屬上市公司股東凈利潤78.5 億人民幣，同比大幅升85%。年度業(yè)績好于我們此前預(yù)期10%，也好于此前市場普遍預(yù)期。2010 年同期沙特項目大幅虧損致基數(shù)較低，是本年度業(yè)績大幅上升的原因。超預(yù)期的因素則來自第四季度公司毛利率超預(yù)期。我們推測這可能與高毛利率項目結(jié)算比例加大，或者是集團公司對于上市公司沙特項目的補償有關(guān)。此前高鐵項目一直沒有給公司的毛利率提升帶來正面貢獻。未來如果鐵路項目復(fù)工，公司今年超預(yù)期的毛利率發(fā)揮可能較難持續(xù)，且公司的收入已經(jīng)步入瓶頸期，未來預(yù)期并不樂觀。公司目前對應(yīng)的2012 年市盈率為8 倍左右，市凈率0.7 倍左右。估值雖便宜，但是股價催化劑并不足，短期維持持有評級不變，A、H 股目標(biāo)價格分別調(diào)整為4.20 元和5.20 港幣。
支撐評級的要點
公司分部毛利率來看，工程承包毛利率9.52%，較去年同期上升了1.35個百分點；勘察設(shè)計及咨詢毛利率30.41%，較去年同期上升了3.96 個百分點；工業(yè)制造毛利率20.25%，較去年同期上升了2.38 個百分點。
總新簽合同額7,472 億元，同比下滑9%；新簽路外合同額5438.2 億，同比增長73.5%；新簽海外合同額760.3 億，同比增長193.4%。新簽合同額下滑主要是受到鐵路工程市場萎縮的影響，2011 年公司鐵路新簽1,373.6 億元，同比下滑68.3%。
截至2011 年底，未完工合同額1.2 萬億元，同比增長23%。
經(jīng)營性現(xiàn)金流流出125.8 億，較2011 年前三季度環(huán)比出現(xiàn)改善，主要原因是2011 年第四季度鐵道部加快了項目結(jié)算。
2012 年公司的經(jīng)營目標(biāo)為：新簽合同5,500 億；營業(yè)收入4,300 億。
評級面臨的主要風(fēng)險
匯率、原材料及政治風(fēng)險。
估值
調(diào)整后的2012-2014 年A、H 股盈利預(yù)測為0.496、0.536 和0.568 元。維持A 和H 股的持有評級不變，目標(biāo)價格由5.10 元和4.50 港幣調(diào)整為4.20元和5.20 港幣。
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