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點評：
    總體觀點：公司2011 年業(yè)績略低于市場預期，但去年業(yè)績已不是市場關注的焦點，預計不會引起較大的股價波動。薪酬支出大漲27%、計提的減值準備大增以及醫(yī)療設備業(yè)務增長緩慢導致2011 年盈利下滑。凈利潤下滑幅度小于扣非后凈利下滑幅度的主要原因是2011 年營業(yè)外收入有所增長。我們繼續(xù)認為公司2012 年將迎來盈利拐點，主要理由是薪資漲幅將明顯下降而營收成長有望加速。依照2012 年經營計劃推算，公司2012 年核心盈利（營收減成本和費用）將增24%，使我們對盈利拐點的判斷更有信心。同時我們判斷2012 年是“小拐點”，而2013 年隨著新模式業(yè)務取得進展公司可能迎來“大拐點”。我們預測公司2012~2014 年EPS 分別為0.40 元、0.50 元和0.65 元。公司目前股價對應約20 倍2012年市盈率和1.4 倍的2012 年市銷率，市盈率略低于行業(yè)平均，而市銷率則明顯低于行業(yè)平均。公司軟件占比明顯高于普通系統(tǒng)集成公司，但扣非凈利潤率約為5%，甚至低于一般的系統(tǒng)集成公司。我們認為公司凈利潤率有較大上升空間。相對于某些人力成本低、凈利潤率偏高的系統(tǒng)集成公司，我們認為東軟是一家“陽光下的公司”，面臨較小的中長期風險，具備更好的中長線投資價值。我們認為公司年報風險基本釋放，目前是較佳配置時機。我們維持長期“買入”的投資評級，并給予12 元的6 個月目標價，對應約30 倍的2012 年市盈率和2.1 倍市銷率。公司股價可能的催化劑包括定期報告驗證盈利拐點的判斷；健康服務、汽車電子和移動互聯(lián)網等新模式業(yè)務取得突破。