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    業(yè)績簡評
    廣 州 國 光 公 布 2011 年年報(bào)， 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.54 億元， 同比增長22.59%，基本符合預(yù)期；實(shí)現(xiàn)凈利潤8794 萬元，同比下降23.83%，按最新股本計(jì)算EPS 為0.21 元，低于我們此前的預(yù)期。
    經(jīng)營分析
    主營收入規(guī)模穩(wěn)定增長，毛利率小幅下滑：公司繼續(xù)強(qiáng)化主營音響和揚(yáng)聲器業(yè)務(wù)的市場開拓并積極貫徹大客戶戰(zhàn)略，一方面擴(kuò)大了大客戶結(jié)構(gòu)和代工訂單規(guī)模，另一方面高毛利優(yōu)質(zhì)訂單比重提升。公司主營業(yè)務(wù)收入取得了22.59%的穩(wěn)定增長，其中音箱業(yè)務(wù)增長31.82%，同時克服了原材料和人工成本上漲壓力，實(shí)現(xiàn)毛利率18.47%，同比基本保持平穩(wěn)。未來依托于技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢，公司仍將繼續(xù)承接國外客戶的中高端訂單轉(zhuǎn)移。
    資產(chǎn)減值和公允價(jià)值變動使凈利潤大幅下滑：由于對部分積壓存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備及專項(xiàng)計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，公司2011 年資產(chǎn)減值損失較上年增加2000 萬，同時由于人民幣對美元匯率大幅攀升使公允價(jià)值變動收益較上年減少1200 萬，兩項(xiàng)累加大幅降低了公司凈利潤水平，若撇除政府獎勵和補(bǔ)貼金額1,731 萬元，公司扣非后凈利潤下滑達(dá)25.79%。銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率則分別較上年提高0.1、0.4 和0.3 個百分點(diǎn)。
    新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)低于預(yù)期，品牌市場仍處導(dǎo)入期：公司經(jīng)營鋰電池和微型電聲器件的兩家子公司由于產(chǎn)品未達(dá)客戶要求，合計(jì)虧損約2500 萬元；收購的美加音響貢獻(xiàn)凈利潤1935 萬元，市場開拓低于預(yù)期。品牌經(jīng)營是公司打開內(nèi)銷市場、實(shí)現(xiàn)單純代工向“代工+品牌”轉(zhuǎn)變的鑰匙，因此未來依然是公司開拓重點(diǎn)。2011 年底，公司已在全國建成97 家音響旗艦店，今年將通過對旗下品牌的差異化定位和專業(yè)團(tuán)隊(duì)獨(dú)立經(jīng)營，力爭打開品牌經(jīng)營市場。
    下調(diào)盈利預(yù)測，下調(diào)評級至“持有”
    我們下調(diào)公司盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年將實(shí)現(xiàn)凈利潤1.07、1.28和1.56 億元，同比增長21.21%、20.22%和21.65%，對應(yīng)的EPS 分別為0.256、0.307 和0.374 元。
    給予“持有”評級：公司目前股價(jià)對應(yīng)12 年20 倍PE，與當(dāng)前電子行業(yè)平均估值水平相當(dāng)，給予公司“持有”評級。