>> 安信證券-王府井(600859)千帆競發(fā),誰與爭鋒-王府井與其他百貨之比較-120406
| 上傳日期： |
2012/4/8 |
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| 1780KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入-A |
作者： |
張靜 |
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報告摘要：
鑒于保守的假設(shè)，下調(diào)王府井的盈利預(yù)測，2012-2014年下調(diào)幅度分別為-2%、-8%、-7%，主要是新開門店數(shù)增加及其培育期延長。我們預(yù)計2012-2014年的收入內(nèi)生增長分別為7.97%、7.72%、7.96%，考慮到外延擴張（假設(shè)未來每年新開4家門店），則公司收入增長達19.9%、14.67%、16.15%；2012-2014年歸屬母公司的凈利將達8.19億元、9.4億元、11.79億元，同比增長41%、15%、25%，約合每股收益1.77、2.03、2.55元。 目前，我國進行全國連鎖布局的百貨主要有王府井、百盛、香港新世界、大洋、金鷹、銀泰、大商、百聯(lián)、茂業(yè)、太平洋、萬千、天虹。相比較其他全國性百貨，王府井較早的進行全國擴張，網(wǎng)點區(qū)域較廣，并且門店的內(nèi)生增長和外延擴張都較快，走在全國性連鎖百貨的前列。 我們對全國性百貨的財務(wù)數(shù)據(jù)進行比較得到以下結(jié)論：王府井收入居第一，但毛利率較低、費用控制較好；同時凈利率較低，但成長性居前、負債率處較低水平、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)保持較低水平。 國內(nèi)外百貨估值比較。美、日的百貨業(yè)已步入衰退發(fā)展階段，美國市場給予10-20倍估值，日本市場由于無風(fēng)險利率極低給予20倍以上估值。百盛、金鷹和銀泰，前者已基本完成全國布局凈利增長有所放緩，市場給予20倍左右PE估值。我們分析認為美、日百貨公司和國內(nèi)百貨公司的估值不具有可比性。相比較，王府井與百盛、金鷹、銀泰，具有較好的可比性。尤其是較早進行全國百貨網(wǎng)點布局的百盛，其市場定位與王府井非常接近，可比性更強。 王府井估值定價。我們認為，王府井的全國網(wǎng)點布局要優(yōu)于百盛、金鷹、銀泰，同時明星門店較多，未來加密布點的市場空間較大。另外，王府井的銷售收入規(guī)模已超越以上公司，優(yōu)良的網(wǎng)點布局、穩(wěn)定的管理團隊和強大的品牌組合，為其盈利較快增長打下堅實的基礎(chǔ)。因此，我們認為王府井理應(yīng)給予估值溢價。按2012年25PE計算，對應(yīng)股價為44元?？紤]到公司充裕的現(xiàn)金為未來戰(zhàn)略性收購和加速擴張做好準備，也理應(yīng)給予估值。因此，給予公司目標價51元，維持買入-A的投資評級。 風(fēng)險提示：新開門店過多，培育期過長；百貨行業(yè)銷售增長低于預(yù)期。
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