>> 華創(chuàng)證券-探路者(300005)關注單店收入改善情況-120410
| 上傳日期： |
2012/4/10 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
區(qū)志航 |
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事 項
2011 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.54 億元，同比增長73.64%；歸屬于母公司的凈利潤為1.07 億元，同比增長98.81%。每股收益為0.40 元。
利潤分配方案為：向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增3 股并派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣1 元(含稅)。
主要觀點
1. 收入和業(yè)績均符合預期 我們分析，公司收入大幅增長主要原因在于：（1）渠道加速擴張。公司2011 年渠道增速為56%。在同比未提價的情況下，我們可以推出，成熟門店的同店增長為11%。公司2011 年單店收入為72 萬元，較去年提高10%，未來仍有改善空間。（2）2011 年四季度提前備貨，四季度單季增長高于預期，四季度單季收入和凈利潤增速分別為81%和128%。公司業(yè)績大幅增長主要因為：（1）費用控制較好。銷售費用和管理費用分別增長了28%和70%，合計占比為27.79%，較上年下降了5.86PCT。這主要由于公司去年廣告費用增長不大。2011 年公司凈利率為14.22%，比去年增加1.8PCT。（2）營業(yè)外支出減少265 萬，這主要由于對外捐贈減少247 萬。（3）遞延所得稅資產(chǎn)增長745%，相應減少所得稅費用約201 萬元。
2. 庫存情況：備貨占比較大。 公司2011 年的存貨為1.78 億，較上一年增長了99%，快于收入增速；存貨/收入為23.6%，占比上升。這主要是受2012 年春季產(chǎn)品提前入庫所致，2012 年春夏季產(chǎn)品約占年末存貨余額40.5%。公司加大了存貨跌價準備的計提，2011 年存貨跌價準備達到3146 萬，占庫存商品比例為15%，計提較為謹慎。
3. 盈利預測和投資建議 我們一直強調(diào)，戶外行業(yè)有一個其他行業(yè)所不具備的特點為：市場增長快且龍頭市占率高。在今年提價動力可能不足的背景下，戶外行業(yè)是仍然能夠?qū)崿F(xiàn)量增的行業(yè)。公司預告一季度收入增長65%，凈利潤增長92-105%。我們維持12-13 年EPS 0.67 和0.97 元，給予公司2012 年35 倍PE，目標價23.45 元，維持"強烈推薦"評級。
風險提示：1. 渠道擴張過快帶來的管理風險。2. 大股東解禁風險。
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