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    事件： 
    公司披露2011年報(bào)：業(yè)績(jī)同比基本持平，年報(bào)中預(yù)計(jì)2012年業(yè)績(jī)彈性大。2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.25億元，同比增長(zhǎng)16.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.35億元，同比增長(zhǎng)2.91%，扣非后業(yè)績(jī)同比略下滑0.26%；扣非后加權(quán)ROE9.50%，較上年提升0.37個(gè)點(diǎn)；全面攤薄EPS0.16元。公司擬每10股派現(xiàn)0.8元（含稅）。
    年報(bào)中公司預(yù)計(jì)2012年業(yè)績(jī)向上彈性空間大，理由：（1）2012年2季度以后廣度、深度業(yè)務(wù)中的IT部分將恢復(fù)15%以上的正常增長(zhǎng)；（2）2012年380深度供應(yīng)鏈平臺(tái)收入將有較大的增長(zhǎng)，2012年公司對(duì)380平臺(tái)的定位是"效益優(yōu)先、兼顧擴(kuò)張"，正利潤(rùn)貢獻(xiàn)可期；（3）2012年公司將嚴(yán)控銷售和管理費(fèi)用，等等。我們認(rèn)為，放緩380深度平臺(tái)擴(kuò)張速度（注重對(duì)現(xiàn)有平臺(tái)成熟度的培育）直接帶來(lái)的是銷管費(fèi)用增速下滑，而"銷管費(fèi)用"正是我們此前跟蹤報(bào)告中一直提及的公司收入較快增長(zhǎng)但業(yè)績(jī)大幅落后的主要原因之一，再考慮到2012年公司各細(xì)分業(yè)務(wù)板塊（廣度、深度、金融服務(wù)等）收入（業(yè)務(wù)量）的成長(zhǎng)性，我們基本認(rèn)同公司2012年業(yè)績(jī)具備較高彈性的判斷。但與公司主業(yè)伴生的金融衍生品交易由于交割期、匯率等差異對(duì)公司階段性業(yè)績(jī)會(huì)帶來(lái)不確定性的影響，提示關(guān)注。
    點(diǎn)評(píng)： 
    公司業(yè)務(wù)有較佳的成長(zhǎng)性，2011年綜合毛利增長(zhǎng)53.18%，若僅考慮廣度和深度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，毛利增長(zhǎng)62.05%。處于快速成長(zhǎng)的供應(yīng)鏈管理服務(wù)領(lǐng)域，加上品牌、規(guī)模、先發(fā)優(yōu)勢(shì)等，公司業(yè)務(wù)量（廣度+深度+產(chǎn)品整合）從5億規(guī)模提升至超越100億，花了8年時(shí)間；而從100億到超越200億，花了2年；從200億超越300億，花了3年，即使在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳的2011年，公司主業(yè)收入和毛利均獲得了明顯增長(zhǎng)，其中前者增速16%，而綜合毛利增長(zhǎng)則超過(guò)53%（廣度業(yè)務(wù)毛利增長(zhǎng)29.02%；深度業(yè)務(wù)毛利增長(zhǎng)149.47%；金融服務(wù)毛利增長(zhǎng)263.88%）。
    毛利實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻下滑18.17%，銷管費(fèi)用、投資收益合計(jì)影響額2.98億元，吞噬了毛利的42%。2011年公司快速擴(kuò)張深度業(yè)務(wù)，導(dǎo)致銷售費(fèi)用增長(zhǎng)23.73%；2011年公司新設(shè)及收購(gòu)了多家公司，380項(xiàng)目網(wǎng)點(diǎn)增加及規(guī)模擴(kuò)張等導(dǎo)致人員增加，從而人工費(fèi)用增加，包括人均工資和員工人數(shù)的上升（公司2011年員工人數(shù)增長(zhǎng)17.8%，人均工資、獎(jiǎng)金等約增長(zhǎng)18%），導(dǎo)致公司2011年管理費(fèi)用增長(zhǎng)32.64%。2011年銷管費(fèi)用合計(jì)增加1.31億元，幾乎接近公司當(dāng)年的的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（1.36億元）。
    金融衍生品交易下的"投資收益"是影響2011年業(yè)績(jī)的另一重要因素。公司提供供應(yīng)鏈服務(wù)需要涉及大量的美元購(gòu)匯和結(jié)匯。當(dāng)存在人民幣升值預(yù)期時(shí)，公司通過(guò)金融衍生品交易可鎖定整個(gè)合同期限內(nèi)的收益，但由于金融衍生品合同期限與財(cái)報(bào)日不同，匯率波動(dòng)通過(guò)影響報(bào)表上的"財(cái)務(wù)費(fèi)用"、"公允價(jià)值變動(dòng)損益"及"投資收益"影響公司業(yè)績(jī)。2011年公司投資收益為-1.62億元，主要是金融衍生品交易的交割日匯率與合約匯率差異所致。公司2011年實(shí)際發(fā)生金融衍生品交易合約量8.59億美元，年報(bào)中公司預(yù)測(cè)2012年不超過(guò)50億美元（包括但不限于國(guó)際、國(guó)內(nèi)產(chǎn)生的金融衍生品交易、遠(yuǎn)期、掉期合約等）。衍生品交易仍將成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)的干擾因素。