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每股收益為0.88 元，業(yè)績符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.44 億元，同比增長15.40%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.03 億元，同比下降3.72%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8256.35 萬元，同比增長12.48%，基本每股收益為0.88 元，業(yè)績符合預(yù)期。2011 年公司分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2 元人民幣（含稅）及轉(zhuǎn)增5 股，分紅率達(dá)26%。
    需求下滑與網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張導(dǎo)致毛利率小幅下滑0.79 個(gè)百分點(diǎn)。在剔除非經(jīng)常損益后，2011 年的業(yè)績與2010 年持平，主要原因在于成本上漲快于收入導(dǎo)致毛利率下滑。2011 年公司主營業(yè)務(wù)成本同比增長17.65%，比收入增速高2.25 個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致公司整體毛利率下滑0.79 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為造成毛利率下滑的主要原因在于：1）PC 行業(yè)受歐美經(jīng)濟(jì)疲弱影響，旺季較往年明顯偏弱，導(dǎo)致綜合物流業(yè)務(wù)增速較往年下滑；2）營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)加速布局，部分地區(qū)網(wǎng)點(diǎn)尚處于投入階段，未能產(chǎn)生效益。但從營業(yè)利潤占比來看，高毛利的綜合物流業(yè)務(wù)與技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)占比達(dá)60%，高于往年4 個(gè)百分點(diǎn)，在一定程度上減緩了毛利率下滑壓力。我們預(yù)計(jì)2012 年P(guān)C 的需求有望改善，但網(wǎng)點(diǎn)拓張帶來的成本壓力或?qū)⒊掷m(xù)。
    募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，有望本年投產(chǎn)。作為深耕昆山的戰(zhàn)略的重要部分，公司利用募集資金分別在昆山地區(qū)建設(shè)倉庫面積4.5 萬平米的”保稅區(qū)物流園項(xiàng)目“與3 萬平米的”現(xiàn)代物流中心項(xiàng)目“。目前兩個(gè)項(xiàng)目投資進(jìn)度分別為24%與45%，現(xiàn)代物流中心項(xiàng)目有望于今年年中投產(chǎn)，保稅區(qū)物流園項(xiàng)目有望于2013年投產(chǎn)。若按投產(chǎn)初期75%的利用率以及2500 元/平米的單位面積收入來計(jì)算，我們預(yù)計(jì)現(xiàn)代物流中心項(xiàng)目今年將貢獻(xiàn)約0.03 元業(yè)績。
    下調(diào)盈利預(yù)測，維持增持評(píng)級(jí)。考慮公司今年將對(duì)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行費(fèi)用攤銷，我們小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2012-2014 年攤薄后的EPS 分別為0.9、1.1、1.3 元，同比增長分別為16%、22%與19%，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 為18、14.5 與12.3倍?？紤]今年是物流行業(yè)政策落實(shí)年，物流股主題投資機(jī)會(huì)較多，公司增長較為穩(wěn)健，我們維持增持評(píng)級(jí)。