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    公司 11 年多項目投產(chǎn)，銅版紙?zhí)潛p拖累全局，維持中性。11 年公司50 萬噸離子膜燒堿項目、45 萬噸銅版紙項目、廣東華泰40 萬噸新聞紙項目和18 萬噸雙氧水項目順利相繼順利投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。雖然主要產(chǎn)品新聞紙（收入占比52%）景氣回升，化工產(chǎn)品產(chǎn)能釋放，但因銅版紙投產(chǎn)時面臨行業(yè)產(chǎn)能集中釋放疊加需求疲軟，產(chǎn)生大量虧損，拖累公司整體盈利表現(xiàn)。12 年新聞紙行業(yè)預(yù)計景氣仍能保持，銅版紙項目盈利前景依舊不容樂觀，化工項目依然成為利潤主要貢獻(xiàn)，維持公司12-13 年0.19 元和0.29 元的盈利預(yù)測，目前股價（4.06 元）對應(yīng)12-13 年P(guān)E 分別為21 倍和14 倍，PB 為0.76 倍，PB 處于低位從長期著眼具備安全邊際，但公司欲重現(xiàn)子行業(yè)龍頭往日景氣尚需時間，維持“中性”。
    年報業(yè)績完全符合預(yù)期。公司11 年新聞紙量價齊升，加之銅版紙新項目產(chǎn)能釋放，完成機(jī)制紙產(chǎn)量171.24 萬噸（同比23.2%），銷量168.14 萬噸（同比24.1%），全年實現(xiàn)營業(yè)收入96.09 億元，同比增長35.0%；扣非凈利潤為-1346.14 萬元，主要因政府補(bǔ)貼等營業(yè)外收入，全年實現(xiàn)凈利潤為8239.16萬元，同比下滑10.9%，合EPS 0.07 元，完全符合預(yù)期。其中Q4 實現(xiàn)銷售收入24.53 億元，同比增長18.6%，因借款增加及新項目轉(zhuǎn)固后財務(wù)費用大幅上升（Q4 為1.53 億），加之單季計提資產(chǎn)減值損失3173.13 萬元，盡管營業(yè)外收入貢獻(xiàn)6889.97 萬元，但單季仍虧損1630.84 萬元。每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為0.94 元。分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.50 元（含稅）。
    子行業(yè)供求關(guān)系差異，盈利出現(xiàn)顯著分化，銅版紙新聞紙冰火兩重天。新聞紙：前幾年因新聞紙行業(yè)盈利較差，行業(yè)新增產(chǎn)能較少，使11 年新聞紙子行業(yè)供求關(guān)系好轉(zhuǎn)，開工率上升的同時帶動產(chǎn)品順利提價，加之廣東新聞紙項目投產(chǎn)，11 年新聞紙收入增長44.6%，毛利率全年基本穩(wěn)定為12.6%。銅版紙：11 年新增產(chǎn)能釋放較多，包括公司45 萬噸銅版紙項目等相繼投產(chǎn)，產(chǎn)能迅速擴(kuò)張疊加國內(nèi)需求平淡和歐盟“雙反”，盈利處于景氣低谷，因開工率低帶來較高折舊，11 年銅版紙項目毛利率為-0.12%，大幅虧損1.73 億元?；I(yè)務(wù)：公司利用黃河三角洲的資源優(yōu)勢，發(fā)展鹽化工與精細(xì)化工項目，50 萬噸離子膜燒堿項目二期于11 年1 月投產(chǎn)，帶動化工產(chǎn)品收入同比增長24.4%。因燒堿產(chǎn)品價格上漲，毛利率同比提升6.9 個百分點至14.9%。