>> 光大證券-齊峰股份(002521)一季度業(yè)績大幅增長,維持“買入“評級-120418
| 上傳日期： |
2012/4/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩 |
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◆一季度收入同比增長22.1%，凈利潤同比增速達到142.8%：
公司發(fā)布 2012 年1 季報，收入同比增長22.1%至3.59 億，增長較快主要因：1、2011 年底下游企業(yè)庫存較低，今年1 季度補庫存需求旺盛；2、經(jīng)過多年不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)，即便在價格高于競爭對手的情況下，客戶仍然選擇齊峰的產(chǎn)品；3、2011 年9 月IPO 募投項目之一1.5 萬噸耐磨紙生產(chǎn)線投產(chǎn)，產(chǎn)能有所增加。
在毛利率大幅提升、期間費用率降低的雙重作用下，1 季度凈利潤巨增142.8%至2935 萬，折合每股收益0.14 元。
公司超募的 5 萬噸生產(chǎn)線已在4 月正式投產(chǎn)，我們判斷2 季度收入增速有望繼續(xù)攀升；但4 月行業(yè)略顯清淡，公司針對個別區(qū)域、個別客戶小幅調(diào)低價格， 2 季度盈利水平將出現(xiàn)一定幅度下降。公司預計上半年凈利潤增速介于100%-150%。
◆毛利率繼續(xù)環(huán)比上升，期間費用率控制良好：
2011 年9 月底公司的高價原料庫存就已基本清空，加之當時小幅上調(diào)售價，毛利率開始環(huán)比提升。今年1 季度毛利率同比、環(huán)比提升3.9、1.3個百分點至19%，已連續(xù)三個季度環(huán)比上升。
1 季度末公司存貨為5 億，較年初環(huán)比增加61.6%，主要因報告期內(nèi)儲存原料所致，公司在原料價格低點進行大手筆囤積，將為全年業(yè)績修復奠定堅實基礎(chǔ)。
1 季度公司的期間費用率控制不俗，較去年同期降低1.9 個百分點至8.1%。分項目看，銷售費用率同比減少0.2 個百分點至3%，管理費用率同比下降0.4 個百分點至5.7%。
◆下游行業(yè)景氣不佳，鈦白粉已開始降價：
2010 年國內(nèi)鈦白粉表觀需求量為128 萬噸，同比增長8%，根據(jù)我們的統(tǒng)計，2012 年國內(nèi)鈦白粉新增產(chǎn)能為30 萬噸，主要集中在下半年釋放，國內(nèi)鈦白粉供求緊張的局面有望至此緩解，鈦白粉向下游轉(zhuǎn)嫁成本的能力將被削弱。
去年 4 季度鈦白粉售價跌至底部，隨后在上游鈦精礦暴漲的驅(qū)動下，其價格重回高位。但下游涂料、塑料等行業(yè)景氣低迷，目前鈦白粉價格已有松動向下之勢。3 月13 日美國杜邦公司宣布，從4 月1 日起提高鈦白粉售價，但造紙和紙板用途市場除外。我們判斷今年鈦白粉對公司業(yè)績不會構(gòu)成太大殺傷力。
◆維持盈利預測不變，“買入”評級：
我們維持 2012 年每股收益0.88 元的盈利預測不變，當前股價對應的PE 為15 倍，維持“買入”評級。
◆風險提示：美國推出QE3 刺激大宗品價格上漲、限售股解禁風險。
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