>> 國泰君安-海螺水泥(600585)2012年1季報點評：主題投資看政策放松,趨勢空間看需求彈性-120420
| 上傳日期： |
2012/4/20 |
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作者： |
韓其成 |
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投資要點：
1季度收入 89億、同比下降 5%，凈利潤 12億、同比下降 44%，EPS0.24元，符合預期。銷量 3300萬噸左右、同增 10%左右，銷售均價同比下降14%。毛利率 26.6%、同比下降 13 個百分點（2011 年 Q1-4 季度分別為40%、44%、40%、36%） ，噸毛利 71 元、同比下降 52 元，噸凈利潤 38元、同比下降 36元左右（2011年 Q1-4 季度分別為 74、92、77、54元） 。
華東大幅下滑：（1）價格處于下降通道：下游開工仍一般，浙江企穩(wěn)。 （2）停窯：今日江蘇旋窯企業(yè)召開會議再次商議停窯情況。18 日停窯執(zhí)行欠佳，且安徽沿江有新增產(chǎn)能，增加不確定性。若停窯執(zhí)行良好，或加強蘇南限產(chǎn)信心。（3）庫存：滬蘇浙鄂 60%-70%，不變；徽 75%贛 80%，升10%。（4）需求短期未來明顯提振，泛長江區(qū)域協(xié)作基礎(chǔ)薄弱，蘇南內(nèi)憂外患。目前華東企業(yè)仍謀求協(xié)同控制價格下跌，若上半年政策有實質(zhì)性放松，則上半年價格有望筑底，需求明顯改善后下半年迎來價格修復上漲。
上半年華東水泥價格不斷尋找底部區(qū)域，我們判斷在 4-5 月筑底的概率大，3 季度可能因季節(jié)性因素二次探底，但基本上上半年見到底部的概率大，下半年整體情況應該好于上半年。因此估計上半年股價也將形成底部，近期股價更多受宏觀政策方面的影響，如貨幣政策預期放松、積極財政政策，需求端如鐵路基建等重新開工建設影響。預期 2012-13年 EPS1.58、2.02 元，同增-28%、28%。維持增持評級，目標價 20 元。潛在風險是地產(chǎn)低于預期和基建復工停留在政策面導致需求萎靡不振價格持續(xù)下滑。
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