>> 申銀萬國-烽火電子(000561)業(yè)績符合預(yù)期,通信車與RFID業(yè)務(wù)開始產(chǎn)出，一季報點評-120423
| 上傳日期： |
2012/4/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
趙隆隆 |
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業(yè)績符合預(yù)期，凈利潤率上升趨勢維持。公司一季度收入與歸屬于上市公司股東凈利潤分別同比增長19.8%與41.4%，符合預(yù)期。由于一季度收入與凈利占全年比例較小，因此單純凈利上的高增長可比意義并不大。但是值得注意的是，從同比上來看，公司從11 年中期以來，凈利增速都大于收入增速，表明產(chǎn)品升級與運營效率的提升均獲得了一定的效果，符合我們之前預(yù)計公司凈利潤率將緩步上升的判斷。
軍用通信市場集中度高，公司具有長期增長空間。軍用通信市場技術(shù)壁壘高，行業(yè)集中度高（長期集中在5 家），公司在空軍領(lǐng)域具有絕對競爭力。同時，隨著國家加速推進(jìn)武器裝備由機(jī)械化向信息化轉(zhuǎn)變，公司主營具有長期成長空間：（1）行業(yè)內(nèi)生增長：應(yīng)急通信網(wǎng)和數(shù)字化部隊建設(shè)預(yù)計將在未來兩年從產(chǎn)品定型與規(guī)劃正式轉(zhuǎn)化為實質(zhì)性的訂單，預(yù)計明后年行業(yè)增速約20%.（2）民用市場：公司長期的技術(shù)積淀使其進(jìn)入RFID 等新興民用領(lǐng)域技術(shù)上不存在壁壘，且在非市場化（軍隊后勤、武警、漁政應(yīng)急等），公司具有渠道優(yōu)勢。
通信車業(yè)務(wù)與 RFID 業(yè)務(wù)開始開花結(jié)果。 在年報中，公司明確指出2012 年通信車業(yè)務(wù)和RFID 業(yè)務(wù)要取得實質(zhì)性突破，通過一季度的生產(chǎn)運營，我們對此上述兩項業(yè)務(wù)的突破也較樂觀。（1）通信車業(yè)務(wù)標(biāo)志著公司由單一設(shè)備制造商向系統(tǒng)集成商的轉(zhuǎn)型，且在首批項目招標(biāo)中取得了絕對領(lǐng)先的地位，預(yù)計未來該優(yōu)勢將維持。而根據(jù)每臺通信車120~150 萬的收入貢獻(xiàn)值估算，該市場3年內(nèi)將為公司開辟一個年收入超3 億元的新增市場。（2）RFID 業(yè)務(wù)公司將緊緊依托“軍隊與西北”兩大優(yōu)勢渠道資源，預(yù)計12 年貢獻(xiàn)收入超過4000 萬。
海外市場的潛力不容忽視。根據(jù)公司主頁內(nèi)容，去年底公司簽署的埃塞俄比亞項目合同金額達(dá)人民幣1.26 億元，表明公司之前在海外市場的儲備已進(jìn)入收獲期，后續(xù)類似新合同的簽訂值得期待。公司從08 年開始介入非洲與拉美地區(qū)，11 年開始不斷有單筆3000 萬元以上海外訂單，意味著公司的海外市場已正式進(jìn)入收獲期，預(yù)計公司已覆蓋的地區(qū)3 年后潛在市場容量為5 億/年。
維持 “增持”評級。我們維持公司12-14 年盈利預(yù)測至0.25/0.33/0.39 元，復(fù)合增速28%。我們看好公司的長期成長空間，維持增持評級
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