>> 華泰聯(lián)合-國元證券(000728)傭金率環(huán)比企穩(wěn),創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進-120424
| 上傳日期： |
2012/4/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李聰 |
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業(yè)績：綜合收益同比下降46%，歸因于投行、經(jīng)紀收入下滑。12Q1 國元證券營業(yè)收入4.31 億元、凈利潤1.55 億元、綜合收益1.80 億元，分別同比增長-27%、-39%和-46%。每股凈利潤0.08 元，每股綜合收益0.09 元。
國元證券12Q1 綜合收益同比下滑46%的主因歸于投行、經(jīng)紀收入下滑，兩項變動分別導(dǎo)致了綜合收益34、20 個百分點的下滑。
收入端：傭金率環(huán)比企穩(wěn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進。
1）傭金率環(huán)比企穩(wěn)。12Q1 經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金率0.076%，環(huán)比-0.1%，呈企穩(wěn)跡象，且已經(jīng)接近市場平均傭金率水平，未來下降空間有限；公司資管業(yè)務(wù)收入增加10%，主要歸于資管規(guī)模隨市場回暖而回升；公司自營業(yè)務(wù)收入同比下降23%，但相比2011 年已實現(xiàn)轉(zhuǎn)虧，12Q1 自營資產(chǎn)收益率2.5%（未年化）；投行收入下滑88%，主因歸于項目的時間周期原因。
2）創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進。融資融券余額份額在1%附近波動，融資買入份額保持在1.7%；公司直投業(yè)務(wù)進展順利，已投項目中，順榮股份項目已經(jīng)成功上市，其余還有2 家已經(jīng)上會，6 家處于準備階段。
成本端：成本控制有所加強。 12Q1 年公司新營業(yè)支出、業(yè)務(wù)及管理費分別為2.41 億元、2.27 億元，分別同比-7%和-3%，在市場弱勢環(huán)境下表現(xiàn)出較強的成本控制能力。
投資建議：維持“買入”評級。主要推薦理由：1）估值擅守。公司12 年P(guān)B 僅1.42 倍，同業(yè)最低，甚至已接近于擁有更高財務(wù)杠桿的間接融資類的銀行業(yè)。2）創(chuàng)新為攻。雄厚凈資本實力與A 類監(jiān)管評級將助公司優(yōu)先獲得創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點資格（公司為融資融券前三批試點券商），賬面約72 億元閑余資金，應(yīng)用到創(chuàng)新業(yè)務(wù)中諸多買方業(yè)務(wù)上，盈利提升空間大。3）催化劑頻頻。2012 年是證券行業(yè)的政策大年，利好頻頻，近期催化劑包括首屆證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展論壇等。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策的實際推進進度存在不確定性。
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