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投資要點(diǎn) 
    1 季度華夏銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 23.51 億元，同比增長(zhǎng) 37.68%。該增速雖然較快，但仍低于我們此前預(yù)期。原因在于，由于負(fù)債成本上升過(guò)快，導(dǎo)致1季度凈息差環(huán)比降幅偏大。 1季度凈息差環(huán)比下降 18BP。1季度華夏銀行凈息差為2.59%，連續(xù)第二個(gè)季度下降，最近兩個(gè)季度降幅分別為12和 18BP。息差的環(huán)比下降并非由于結(jié)構(gòu)原因：由于同業(yè)資產(chǎn)的壓縮，貸款占生息資產(chǎn)比重1季度環(huán)比反而上升了 2.67 個(gè)百分點(diǎn)。究其原因，判斷主要在于存款成本上升過(guò)快。體現(xiàn)為 1季度環(huán)比生息資產(chǎn)收益率下降 7BP，而計(jì)息負(fù)債成本率上升 12BP。如果說(shuō)前者反映的是4季度以來(lái)貨幣市場(chǎng)利率下行的影響的話，那么在此背景下負(fù)債成本的逆勢(shì)上升只能反映高成本吸收存款的影響?？紤]到成本上升的同時(shí)我們還未看到存款規(guī)模的改善（比年初增幅為4.13%，低于貸款的 5.77%），看起來(lái)華夏銀行開(kāi)始暴露出負(fù)債業(yè)務(wù)上的短板。 貸款質(zhì)量表現(xiàn)不差于同業(yè)。1 季度華夏銀行不良貸款一升一降。其中不良余額環(huán)比增加1.14億元，達(dá)到 57.14億元；不良率環(huán)比下降 4BP，達(dá)到 0.88%。我們估算該行 2011年 4季度和今年 1季度的不良生成率約為 29和 16BP。1 季度該行風(fēng)控表現(xiàn)略有改善，總體來(lái)說(shuō)不良生成率不高于行業(yè)平均。這表明該行風(fēng)控能力近年來(lái)確實(shí)取得了明顯提升。 撥備略有反哺。去年 1 季度華夏大幅計(jì)提了撥備，估算信用成本率達(dá)到112BP，因此業(yè)績(jī)基數(shù)較低，這是市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)該行 1季報(bào)能取得高增長(zhǎng)的重要原因。關(guān)于華夏撥備反哺的預(yù)期基本上得到了兌現(xiàn)。1 季度該行信用成本率下降至約 75BP，低于去年同期也低于去年全年的 84BP。由于該水平仍然明顯高于不良生成率，因此仍有繼續(xù)釋放的空間。 
    財(cái)務(wù)與估值 
    我們預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年每股收益分別為 1.78、2.05、2.32 元， 若存款形勢(shì)持續(xù)緊張，對(duì)于華夏來(lái)說(shuō)將構(gòu)成負(fù)面壓力，但該行仍然擁有一定的撥備釋放的空間。目標(biāo)價(jià) 16.00元，維持公司增持評(píng)級(jí)。