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    2011 年，公司主要業(yè)務(wù)量均實(shí)現(xiàn)增長，營業(yè)收入增長22.1％，但占比較大的煤炭和電力業(yè)務(wù)由于成本上升，歸屬凈利潤同比下滑48.6％；而一季度由于電量增長和電價(jià)提升，歸屬凈利潤同比增長33.1%。未來，公司將形成電、煤和燃?xì)鈪f(xié)調(diào)發(fā)展的格局，成長空間廣闊，我們維持“審慎推薦”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.20 元。
     2011 年實(shí)現(xiàn)每股收益0.186 元，略低于市場預(yù)期。公司2011 年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入108.2 億元，同比增長22.1％；主營業(yè)務(wù)成本96.6 億元，同比增長30.8%；歸屬凈利潤3.8 億元，同比減少48.6％，折每股收益0.186 元，扣除非經(jīng)常性損益后0.167 元。公司擬利潤分配方案為每10 股派現(xiàn)1 元。
     主要業(yè)務(wù)增長良好，毛利率同比下滑。公司2011 年煤炭、電力、油品和天然氣業(yè)務(wù)量均取得增長，推動(dòng)公司營業(yè)收入和成本實(shí)現(xiàn)增長，但營業(yè)成本增速快于營業(yè)收入，公司2011 年全年毛利率11％，較2010 年下降6 個(gè)百分點(diǎn)。
    其中占比較大的煤炭和電力業(yè)務(wù)營業(yè)利潤分別降低20％和27％，煤炭價(jià)格上漲及費(fèi)用增加是拖累公司業(yè)績的主要原因。
     受益電價(jià)上調(diào)，一季度業(yè)績同比回升。2012 年一季度實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入28.9億元，同比增長33.1％；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.1 億元，同比增長19.3％，折每股收益0.0523 元。業(yè)績回升的主要原因，是受上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)及電量增長的影響，火電業(yè)務(wù)效益同比好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)全年業(yè)績也將快速恢復(fù)。
     綜合性能源商將成形，未來成長可期。2012 年，公司業(yè)績?cè)鲩L在于電價(jià)提升和煤價(jià)回落帶來的業(yè)績?cè)鲩L，同時(shí)，去年投產(chǎn)的三水恒益電廠、汕尾電廠3、4 號(hào)機(jī)組將貢獻(xiàn)全年業(yè)績，另外，公司新東周窯（1000 萬噸產(chǎn)能）也將開始投產(chǎn)。3 月28 日，公司定向增發(fā)方案獲得證監(jiān)會(huì)通過，方案實(shí)施后集團(tuán)未上市的電力、天然氣及其配套業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入公司，公司將形成電力、煤炭和燃?xì)馊笾еa(chǎn)業(yè)互為支撐、協(xié)同發(fā)展的新格局，未來發(fā)展空間廣闊。
     業(yè)績持續(xù)增長，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。不考慮增發(fā)，我們預(yù)測公司2012～2014年每股收益為0.41、0.50、0.62 元。公司發(fā)展空間廣闊，我們維持“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)，按照2012 年20 倍PE，目標(biāo)價(jià)為8.20 元。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅反彈，重組進(jìn)程低于預(yù)期。