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    國內鐵路基建投資持續(xù)低迷導致收入繼續(xù)下滑，業(yè)務結構調整提高毛利率，業(yè)績基本符合預期： 12 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入782.9 億元，同比下滑19.1%，歸屬于上市公司股東的凈利潤9.15 億元，同比下滑44.5%，全面攤薄EPS0.04 元，基本符合預期。收入下滑的主要原因是國內鐵路基建投資持續(xù)低位運行， 12 年一季度累計鐵路基建固定資產投資426億，同比下滑61%。報告期內公司綜合毛利率10.58%，同比大幅上升1.53%，基建外業(yè)務占比上升是毛利率增長的主要原因，其中基建業(yè)務毛利率8.8%，同比增長0.9%，房地產業(yè)務毛利率32%，同比增長6%，其他業(yè)務毛利率也有所上升。公司目標12 年毛利率在11 年毛利率10.57%的基礎上繼續(xù)保持增長，我們預計由于市政BT 項目占比增加和下半年地產推盤量增加，綜合毛利率有望持續(xù)。
    公司在手訂單飽滿，市政工程新簽訂單保持快速增長，一季度完成12 年計劃新簽合同額15.9%：12 年一季度公司新簽合同1034 億，同比下滑7%，主要因為鐵路和公路業(yè)務新簽合同額同比下滑54.2%和37.8%，分別為90.7 和150.7 億元；市政及其他新簽合同額562.4億元，同比增長59.4%，報告期內公司中標深圳軌交11 號線等重大工程。截至12 年一季度公司未完成訂單10913.9 億，同比增長11.5%，其中基建訂單9243.1 億,同比增長6.55%，在手訂單飽滿。一季度完成公司全年計劃新簽合同額15.9%。
    預計今年 4000 億鐵路基建投資資金能夠到位，鐵路投資有望在二季度迎來明顯的環(huán)比改善，同時公司路外業(yè)務快速發(fā)展：溫總理2 月提出要采取辦法解決鐵路資金緊張問題，融資渠道包括銀行貸款、引入民間資本、鐵路產業(yè)基金及財政部擔保發(fā)債等。我們預計12 年鐵路基建投資4000 億，一季度完成投資426 億，同比下滑61%，則后三個季度平均每季度投資1191 億，二季度基建投資有望環(huán)比增加180%，到12 年末累計基建投資同比下滑幅度有望收窄至-13%。公司鐵路基建市占率約達50%，受益于鐵路基建復蘇，同時通過公路、市政以及海外業(yè)務的拓展不斷減少了對國內鐵路市場的依賴，2011 年公司新簽路外合同同比增長43.81%，預計在今年流動資金相對改善的情況下，路外業(yè)務能夠維持高速增長。
    維持 “增持”評級：維持盈利預測，預計公司2012、2013 年的EPS 分別為0.31，0.34元，增速分別為0%、9%，維持增持評級。