>> 安信證券-華意壓縮(000404)立足長遠(yuǎn),厚積薄發(fā)-120504
| 上傳日期： |
2012/5/4 |
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| 2119KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性-A |
作者： |
衡昆 |
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冰箱壓縮機(jī)行業(yè)世界龍頭。華意壓縮主營業(yè)務(wù)冰箱壓縮機(jī)在收入中占比約90%，內(nèi)銷收入占比約70%。2007年，長虹控股華意壓縮，持有29.92%的股權(quán)。長虹給華意帶來了資金支持以及需求的支持。2011年，公司銷售壓縮機(jī)2424萬臺，國內(nèi)市場份額約24%。華意連續(xù)十年位居國內(nèi)行業(yè)的首位，連續(xù)兩年位居全球行業(yè)第二位。截止目前，其市場份額提升至26%，公司龍頭地位不斷強(qiáng)化。 內(nèi)銷增長乏力，出口值得期待。鑒于2012年冰箱行業(yè)將進(jìn)入回調(diào)階段，處于上游的冰箱壓縮機(jī)行業(yè)亦將呈現(xiàn)低速調(diào)整的趨勢。我們預(yù)計未來幾年行業(yè)復(fù)合增長率將在5%左右。考慮到冰箱壓縮機(jī)出口的便捷性、國外廠商業(yè)績下滑以及國內(nèi)廠商產(chǎn)能擴(kuò)張等因素，我國冰箱壓縮機(jī)出口快速增長將是大勢所趨。公司2011年出口收入同比增長了39%，出口業(yè)務(wù)有望成為公司盈利的新支點(diǎn)。 短期原材料價格低位運(yùn)行擴(kuò)大企業(yè)盈利空間。冰箱壓縮機(jī)的主要原材料包括硅鋼片、銅和冷凍油等，其中銅占比約40%，硅鋼片占比約30%。受到宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩的影響，我們預(yù)計2012年銅和硅鋼等原材料的價格下行是大概率事件，據(jù)測算，2012年，如果銅均價下降10%，公司毛利率將提升約3.6個百分點(diǎn)；如果硅鋼片均價下降10%，公司毛利率將提升約2.7個百分點(diǎn)。 長期市場集中度變化帶來公司話語權(quán)的提升。公司過去幾年市場占有率不斷提升，而且短期內(nèi)行業(yè)微利狀態(tài)仍將繼續(xù)，中小企業(yè)將面臨巨大生存壓力，未來市場集中度將進(jìn)一步提升。公司通過加大研發(fā)投入、募投項目的建設(shè)等，提高自身競爭力，在行業(yè)盤整階段攫取更多的市場份額，不斷提高自己的話語權(quán)。 投資建議：我們預(yù)計公司2012-2014年的收入增速分別為8%、14%和13%，EPS分別為0.13元、0.17元和0.23元，對應(yīng)的PE分別為39倍、28倍和21倍?？紤]到公司增發(fā)項目實施后，EPS將被攤薄約40%，盡管長期趨勢向好，但是短期我們?nèi)匀槐３种?jǐn)慎的態(tài)度。首次給予公司中性-A的投資評級，12個月目標(biāo)價6元。
風(fēng)險提示：冰箱銷售持續(xù)不景氣；主要原材料價格波動；募投項目不達(dá)預(yù)期。
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