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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    恒豐紙業(yè)2012 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.88 億，同比減少8.45%；凈利潤(rùn)0.233 億元，同比減少14.69%，EPS 0.543 元；毛利率28.27%，較同期回升3.27%。
    經(jīng)營(yíng)分析
    一季度業(yè)績(jī)下滑主要由收入和費(fèi)用結(jié)算因素造成： （1）每年春節(jié)前是公司下游卷煙行業(yè)的生產(chǎn)高峰期，由于今年春節(jié)時(shí)間偏早，卷煙企業(yè)采購(gòu)也隨之提前，公司大量訂單均在去年12 月結(jié)算，造成今年一季度結(jié)算收入較少；（2）公司今年產(chǎn)能有較大擴(kuò)張，同時(shí)為了促進(jìn)未來(lái)高透紙和圣經(jīng)紙等高端產(chǎn)品的銷售，公司加大了銷售渠道和隊(duì)伍建設(shè)，由此造成銷售費(fèi)用增加188 萬(wàn)；（4）公司短期借款較同期上升117.67%，導(dǎo)致財(cái)務(wù)發(fā)用增加554 萬(wàn)，隨著公司可轉(zhuǎn)債融資到位，未來(lái)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用將有效降低；完成全年14.6 億銷售目標(biāo)仍是大概率事件：國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)卷煙紙行業(yè)供需結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，公司傳統(tǒng)產(chǎn)品將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；高透紙市場(chǎng)需求已經(jīng)爆發(fā)， 公司高透紙業(yè)產(chǎn)能消化無(wú)憂。
    公司2011 年年報(bào)給出2012 年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.6 億元，期間費(fèi)用列支額控制在2.43 億元以內(nèi)。
    高端產(chǎn)品占比提高拉動(dòng)毛利率提升：公司毛利率提升3.27 個(gè)百分點(diǎn)的主要原因是高透氣性濾嘴棒成型（毛利率近40%）的銷售占比提高，下游低焦油卷煙市場(chǎng)啟動(dòng)的拉動(dòng)效應(yīng)已經(jīng)得到進(jìn)一步體現(xiàn)；隨著高透紙產(chǎn)品持續(xù)放量，以及公司高價(jià)庫(kù)存完成消化，二季度公司毛利率有望進(jìn)一步上升。
    盈利預(yù)測(cè)、估值&投資建議
    預(yù)測(cè)恒豐紙業(yè)2012-2014 年EPS： 0.555 元，0.748 元和0.88 元（考慮可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股EPS： 0.433 元，0.584 元和0.686 元）。
    我們給予公司10.50-10.82 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)19x12PE 和14x13PE（攤薄后25x12PE 和18x13PE），建議買入