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 一、 事件概述
    我們近日對閩發(fā)鋁業(yè)進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，就目前經(jīng)營與公司管理層進(jìn)行了交流。公司募投項(xiàng)目將與明年下半年達(dá)產(chǎn)，業(yè)績將迎來快速增長。
 二、 分析與判斷
    省內(nèi)鋁型材仍有缺口，為公司未來發(fā)展創(chuàng)造有利條件公司主要產(chǎn)品為鋁型材，是海西板塊的鋁加工龍頭企業(yè)，2010年產(chǎn)能3.6萬噸，目前產(chǎn)能增加至約4萬噸/年。由于鋁材的運(yùn)輸半徑所限，公司52%的客戶來自福建省內(nèi)，33%的客戶來自東南亞、歐洲及南美洲等國外市場。福建省內(nèi)鋁型材需求為20萬噸/年，而省內(nèi)僅有兩家大型鋁型材企業(yè)，產(chǎn)能共計(jì)約8萬，加上一些小型的鋁型材廠，省內(nèi)仍有幾萬噸的缺口，公司募投項(xiàng)目增加約4萬噸產(chǎn)能不存在消化問題。
    鋁型材受房地產(chǎn)影響，預(yù)計(jì)下半年將進(jìn)入消費(fèi)旺季，全年保持平穩(wěn)目前建筑鋁型材市場訂單放緩，但公司仍處于滿產(chǎn)階段，訂單放緩主要要受去年房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，新開工面積減少，導(dǎo)致今年新房交房后的鋁型材需求不旺。但去年保障性住房的增量可能會彌補(bǔ)一部分鋁型材的需求，下半年一般是鋁型材的消費(fèi)旺季，預(yù)計(jì)公司鋁型材的消費(fèi)量仍保持平穩(wěn)，全年保持滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。
    加工費(fèi)相對穩(wěn)定，未來深加工或提升毛利
    由于鋁型材行業(yè)屬于行業(yè)集中度較低的產(chǎn)業(yè)，普通建筑型材加工費(fèi)較為穩(wěn)定。公司的鋁型材屬于相對高端產(chǎn)品，產(chǎn)品加工費(fèi)略高于同行，根據(jù)加工工藝和工藝流程長短不同，加工費(fèi)從幾千到上萬元不等。工業(yè)型材以工序較短的白材為主，產(chǎn)量約占到三分之一，加工費(fèi)相對穩(wěn)定在5000元左右；深加工產(chǎn)品未來也是公司重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)品，毛利約20%左右，產(chǎn)品包括衛(wèi)浴、太陽能板邊框、led燈框，電腦外殼、車行李架框等，也是募投項(xiàng)目4萬噸型材的一部分，目前正處于設(shè)備安裝調(diào)試階段，未來公司整體毛利仍有提升空間。
    募投項(xiàng)目明年下半年集中放量，業(yè)績迎來快速增長公司去年上市之后置換了4000多萬，增加約3-4千噸產(chǎn)能，12年新增產(chǎn)能有限。項(xiàng)目建設(shè)期1年，今年下半年設(shè)備陸續(xù)到位，預(yù)計(jì)明年陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，13年下半年集中釋放產(chǎn)能。預(yù)計(jì)12至14年產(chǎn)量分別3.3萬噸、5萬噸和5.6萬噸。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
    閩發(fā)鋁業(yè)是福建省鋁型材加工龍頭企業(yè)，募投項(xiàng)目明年下半年集中放量，業(yè)績將迎來爆發(fā)期。鑒于公司募投項(xiàng)目仍在設(shè)備安裝調(diào)試階段，今年鋁型材產(chǎn)量增長有限，給予公司"謹(jǐn)慎推薦"評級，預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.41、0.67和0.82元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為32、19和16倍。
四、 風(fēng)險(xiǎn)提示房屋新開工率下滑；募投項(xiàng)目未能如期達(dá)產(chǎn)。